О рынке золота и вокруг него

БЛОГ

  • 15.02.2011 19:52:34 О рынке золота и вокруг него

    Золото – пузырь?

    1. Очень часто можно встретить мнение о том, что золото – очередной «пузырь», что цена золота уже достигла пика, что она скоро упадет, и т.д. Приводятся разные доводы: золото не приносит доходности, оно бесполезно, его нельзя съесть, у центробанков много золота в резервах, и что будет, если они начнут продавать, и т.д.

    2. Это мнение распространено у большинства аналитиков и управляющих капиталами, и оно отражает расхожие заблуждения и непонимание механизмов функционирования глобальной финансовой системы.

    3. Рынок золота существует не сам по себе, в вакууме. Цена золота – это индикатор уверенности в стабильности доллара, рынка государственных долгов, и устойчивости финансовой системы. Цена золота растет только потому, что у крупных и информированных владельцев капиталов есть серьезные основания сомневаться в устойчивости и перспективах глобальной финансовой Системы, построенной на пирамидальном накоплении долгов.

    4. Ключевое слово для понимания рынка золота: ДОЛГИ, обязательства. Даже если довести налоговую нагрузку до 100%, ни Америка, ни многие страны Европы, НИКОГДА не смогут расплатиться по своим обязательствам: как прямым долгам перед кредиторами, так и пенсионным и социальным обязательствам перед населением.

    5. Речь идет о десятках триллионов долларов США. А если добавить сюда рынок деривативов к частным и корпоративным долгам, то отсчет пойдет уже на сотни триллионов долларов США. Не будет преувеличением сказать, что практически вся собственность в США заложена и перезаложена много раз, в "обеспечение" этих обязательств.

    6. Эти долговые обязательства не «висят в воздухе» – они находятся на балансах финансовых институтов. Совершенно очевидно, что большая часть этих обязательств не будет погашена никогда.

    7. Задайтесь вопросом: каким образом крупный международный банк (речь идет о JP Morgan Chase), имеющий рыночную капитализацию в размере, скажем, $150-200 миллиардов долларов, может держать на своем балансе деривативные позиции размером $100 триллионов долларов (преимущественно, свопов по кредитным ставкам)? Ведь снижение стоимости этих позиций хотя бы на 0,2% полностью обнулит капитал этого банка. Получается, что реальное кредитное «плечо», которым оперируют крупные международные банки, может превышать 1:500!

    8. Волатильность на всех рынках сейчас такова, что колебания котировок на 1-5% в день являются нормой. Очевидно, что ни один банк , каким бы крупным он ни был, не смог бы иметь подобные позиции без ведома и согласия ФРС США.

    9. Меж тем, банкротство любого достаточно крупного международного банка (даже значительно менее крупного, чем JP Morgan Chase) может привести к цепной реакции, способной привести к полному коллапсу глобальной банковской системы. И если учесть размеры кредитного плеча, которыми оперируют крупные системообразующие банки (см. пример выше), а также приписки и «дутые активы» на их балансах, то можно прийти к следующему выводу: крупнейшие международные банки имеют существенный отрицательный капитал, т.е., Система фактически является банкротом. Единственное, что позволяет им продолжать фукнционировать – это постоянно наращиваемые вливания ликвидности (со стороны ФРС и ЕЦБ), в виде кредитования под залог «проблемных активов» на их балансах.

    10. Долги накапливаются, и их обслуживание ведется за счет привлечения новых долгов. По самым скромным оценкам, только финансирование бюджетных дефицитов США и ряда других ведущих стран потребует дополнительно $5 триллионов долларов США, в ближайшие 1.5-2 года. А ведь кроме государственных, есть еще и муниципальные, корпоративные и долги населения … Для понимания масштаба чисел, размер все мировой экономики, со всеми статистическими прегрешениями, оценивается примерно в $50 триллионов долларов США. Получается, мировая экономика должна сгенерировать чистой 10% доходности, и весь этот доход пустить только на финансирование бюджетных дефицитов ряда стран. Это из разряда фантастики. Про перспективы погашения долгов мы умолчим.

    11. Фактически, у монетарных властей США и Европы есть только два выхода: 1) банкротство и коллапс банковской и валютно-финансовой системы, 2) масштабная эмиссия «новых» денег. Угадайте с трех раз, какой они сделали выбор.

    12. Нельзя рассуждать о том, «пузырь ли золото или нет», не принимая во внимание выше описанную долговую проблему. Рынок золота – это всего лишь зеркало этой ситуации. Цена – индикатор стресса в Системе. По тому, что цена за последние 3 года выросла на 100%, можно сделать выводы о системных рисках.

    13. Система «сидит» на бочке с динамитом, бикфордов шнур от которой уже зажжен. Об этом не пишут в газетах и не сообщают в новостях. Точнее, пишут и сообщают разрозненные факты и мнения аналитиков, из которых очень сложно составить целостную картину – особенно, тем, кто по роду деятельности, не соприкасается с проблематикой финансовых рынков. Разве что, отслеживает курсы валют, и замечает их необычайно возросшую волатильность, за последние годы.

    14. Напоследок, о пресловутом "восстановление экономики". Никакое восстановление не возможно, пока не расчищена или реструктурирована уже существующая гора долгов и обязательств (частных и государственных), обслуживание которых лежит бременем на все сужающемся секторе реальной производственной экономики, генерирующем ограниченный и постоянно сокращающийся, в условиях глобального экономического кризиса, доход.

    Текущая ситуация на рынке золота

    15. Постоянное наращивание кредитно-денежной эмиссии со стороны ФРС США, приводит к тому, что владельцы крупных капиталов начинают искать выход из ситуации. А если быть точнее – выход из доллара.

    16. В частности, Китай владеет резервами в $2.5 триллиона долларов США, из которых примерно 65% вложены в активы и обязательства, номинированные в долларах. Эти резервы были накоплены за счет конвертации в юань доходов от экспорта, сгенерированных китайской экономикой за последние десятилетия. Фактически, они поставляли товары Америке в кредит, покупая на часть своих доходов от экспорта американские долговые бумаги. Долларовая эмиссия, очевидным образом, обесценивает эти резервы.

    17. Ввиду этого, китайский центральный банк и суверенные инвестиционные фонды, управляющие ЗВР Китая, проводят политику диверсификации из доллара, путем 1) частичной конвертации в другие валюты; 2) масштабной скупки активов, включая ресурсы, включая золото.

    18. Доля золота в ЗВР Китая, по официальным данным, составляет примерно 1%, или чуть более 1,000 тонн золота. Китайские официальные (и полуофициальные) лица неоднократно давали понять, что Китай имеет стратегические планы существенно нарастить свои резервы (упоминался даже целевой уровень 10,000 тонн золота). Проблема в том, как это сделать, не породив эффект «слона в посудной лавке», т.е., не двинув котировки золота очень сильно вверх.

    19. Рынок золота крайне мал, по сравнению с размером капиталов, которые стремятся в него зайти. Ввиду этого, стратегия китайцев (и других крупных покупателей на рынке) на рынке золота заключается в том, что совершать крупные покупки во время коррекции цены вниз, когда западные инвесторы и спекулянты в панике продают металл. В такие моменты можно совершить большой объем покупок, не поднимая цены – лишь ограничивая глубину ее падения.

    20. «Китайский фактор» серьезным образом влияет на рынок золота. В частности, по оценкам экспертов рынка, за последние 3 месяца китайские дилеры купили свыше 200 тонн золота. Более того, за первые 9 месяцев 2010 года, импорт золота в Китай вырос в 5 раз! Импорт золота в Китай отражает совокупный инвестиционный спрос как государства, так и частных инвесторов в Китае. Эта динамика говорит, в частности, и о том, что Китай крайне обеспокоен перспективами доллара и глобальной финансовой системы, и резко наращивает усилия по диверсификации своих долларовых резервов.

    21. Некоторое время назад вспыхнул скандал, связанный с тем, что партии золота, поставленной в Гонконг из США, были обнаружены слитки, состоящие из вольфрама, сверху покрытые слоем золота. Вольфрам уникален тем, что его плотность очень близка к плотности золота, и составляет примерно 19,3 г/см³. Из него очень удобно делать фальшивые золотые слитки. С учетом того, что слитки эти были поставлены из Форт Нокса (США), остается открытым вопрос: какую долю это фальшивое золото составляет в «золотом запасе» США и других стран? И кто их туда поставил? Ответа на эти вопросы мы не знаем, но допускаем, что доля «вольфрамового золота» в резервах США (и других стран), может быть любой.

    Немного о цене

    22. Цена золота определяется на биржевых торгах: в Лондоне, Нью-Йорке, Гонконге, Цюрихе, Шанхае, Токио, и других центрах фьючерсной и физической торговли.

    23. Проблема заключается в том, что цена золота на бирже все больше и больше «отвязывается» от рынка физических поставок. Как правило, физическое золото торгуется с премией к биржевой цене. И дело не столько в логистических издержках на перевозку, чеканку, и т.д. Проблема в том, что биржевая цена золота искусственна, и не отражает реального баланса спроса и предложения на рынке физических поставок. Это порождает дефицит, задержки в поставке, и наконец – и премию к бирже.

    24. Причина? Цена золота на бирже определяется путем купли-продажи фьючерсных и форвардных контрактов на поставку золота. Это бумажные инструменты, «бумажное золото». «Бумажного золота» (в виде ОМС, сертификатов, фьючерсов, и т.д.) на рынке продано в разы больше, чем есть физического золота. Иначе говоря, каждый слиток у ведущих банков – дилеров золота, продан нескольким разным покупателям одновременно.


    25. Это нормальная практика всех фьючерсных рынков. Более того: частичное резервирование – это принцип, на котором построена и банковская система. Однако, есть небольшая проблема: в условиях, когда снижается доверие к глобальной финансовой системе, многие игроки стремятся не просто переложить в золото часть своих капиталов, но и самостоятельно его хранить – для минимизации риска контрагента.

    26. Если хотя бы часть из покупателей примет решение изъять «свои» слитки золота из хранилищ дилеров, последние окажутся в ситуации дефолта, ввиду невозможности поставить металл по своим "бумажным" (фьючерсным, форвардным) обязательствам. Вслед за дефолтом на бирже, резко вырастет премия физического золота к его биржевой цене.

    27. До тех пор, пока вы не купили физическое золото, вы не можете быть уверены в том, что вы вложили свои деньги в золото, а не в виртуальный счет, который в любой момент может быть пересчитан в рубли или доллары по невыгодному для вас курсу. Многим людям, имевшим долларовые депозиты в банках в 1998-м году, после дефолта было предложено эти депозиты выплатить в рублях, по некоему заниженному курсу. Сегодня, твердой валютой является уже не доллар, а золото, а роль долларовых депозитов образца 1998 г выполняют обезличенные металлические счета, номинированные в граммах золота и серебра. Эти счета не обеспечены металлом, и ситуация обречена повториться. Отличие лишь в том, что тогда дефолт и девальвация были местным, российским явлением. Сейчас мы имеем дело с глобальным долларовым кризисом, кризисом финансовой системы. Не наступайте на старые грабли, держите свои сбережения в твердой валюте!

    28. И кстати: Вы еще не купили золотых монет? 8)

    3 комментариев