Это еще одно из серии беспрецедентных действий, которые не только усиливают экономическое давление на Россию, но и сигнализируют об изменении экономического измерения текущих геополитических конфликтов. И это поднимает вопросы относительно того, могут ли все эти конфискованные активы быть переданы Киеву, если их, как сообщается, сокращающиеся военные усилия продолжат ослабевать.
Расширение юридических оправданий конфискации иностранных активов, в дополнение к милитаризации валюты, ускоряет интенсивный поиск долларовых альтернатив среди конкурентов США, а также некоторых союзников. Последние данные указывают на то, что процесс дедолларизации происходит, хотя и очень медленно.
Вряд ли этот процесс изначально мог происходить быстрыми темпами, учитывая давнюю зависимость мировой экономики от доллара США в международной торговле. Барьеры на пути перехода от доллара значительны из-за глубоко укоренившейся финансовой инфраструктуры, включая технологии, системы бухгалтерского учета, давно устоявшиеся методы расчетов и обычаи. В совокупности эти факторы усиливают доминирование доллара в глобальных торговых сетях. Неудивительно, что впереди нас ждут инновации. Кроме того, мировые резервные валюты исторически подвергались изменениям. Доллар США вытеснил британский фунт стерлингов, который вытеснил голландский гульден, заменивший испанский реал и так далее.
Китайский юань не является реальной заменой доллара по нескольким причинам. Тем не менее, наблюдается значительный отход от доллара и рисков, выраженных в долларах. В первые три месяца этого года Китай установил новый рекорд, избавившись от облигаций США на сумму $53,3 миллиарда долларов.
Объяснения снижения аппетита к долгам США включают попытки найти баланс между ослаблением юаня и укреплением доллара, который вырос из-за агрессивной денежно-кредитной политики США. Другой вариант — снижение рисков, поскольку Китаю (как и всем другим странам) необходимо сбалансировать свои собственные внешнеполитические интересы с растущей уязвимостью, связанной с использованием доллара.
Но сегодня центральной роли доллара угрожают больше внутренние, чем внешние игроки. Одну причину можно найти в Общих пояснениях к предложениям администрации по доходам на 2025 финансовый год, представленных администрацией Байдена 11 марта 2024 года. Примечательная сноска на странице 80 содержит следующее утверждение:
Отдельное предложение заключается в повышении максимальной обыкновенную ставку до 39,6% (43,4%, включая налог на чистый инвестиционный доход). Дополнительное предложение заключается в увеличении ставки налога на чистый инвестиционный доход выше $400.000 долларов на 1,2%, доведя предельную ставку налога на чистый инвестиционный доход до 5% для инвестиционного дохода выше порога в $400.000 долларов. В совокупности эти предложения повысят максимальную предельную ставку по долгосрочному приросту капитала и квалифицированным дивидендам до 44,6%.
В настоящее время максимальная предельная ставка налога на долгосрочный прирост капитала в США колеблется от 20% до 33% при объединении налогов штата и федеральных налогов. Предложение по бюджету на 2025 финансовый год увеличит это совокупное налоговое бремя во многих штатах до более чем 50%. Это значительно повысит, а в некоторых случаях удвоит, налоговые ставки в ключевых корпоративных центрах, таких как Калифорния (почти до 60%), Нью-Джерси (до более 55%) и Нью-Йорк (до более 53%). Оно установит самый высокий налог на прирост капитала в истории США.
Неотъемлемая часть привлекательности доллара как резервной валюты обусловлена ликвидными, глубокими и широкими рынками капитала, включая государственные ценные бумаги, акции, корпоративные облигации и широкий спектр других инвестиционных инструментов. Правительства и крупные корпорации, имеющие значительные долларовые запасы за рубежом, часто инвестируют их в казначейские векселя и банкноты США, чтобы получить доход от этих резервов.
Текущий средневзвешенный срок погашения долга Казначейства США составляет примерно 71 месяц (5,9 года). Значительное изменение налогового кодекса для долгосрочных инвестиций, вероятно, повлияет на поведение инвесторов; введение самых высоких налогов на прирост капитала за более чем столетие демонстрирует явно враждебную позицию по отношению к инвесторам.
С другой стороны, доллар сталкивается с угрозами со стороны экономических советников бывшего президента Трампа, которые, как сообщается, обсуждали карательные меры против стран, отказывающихся от использования доллара США. Салеха Мохсин из Bloomberg сообщил на прошлой неделе, что обсуждения включали введение торговых ограничений, тарифов и штрафов, обычно связанных с валютными манипуляциями против «перебежчиков».
Подобно предложениям о повышении налогов на прирост капитала, открытое обсуждение карательных мер против стран, которые все больше опасаются долларовой торговли, предполагает тревожное и глубокое отсутствие осведомленности.
Недавние разоблачения, касающиеся советника Байдена Джареда Бернштайна, подтверждают мнение о том, что у доллара есть как внутренние, так и внешние враги. В статьях десятилетней давности и недавних презентациях Бернштайн намекал на целенаправленную политику дедолларизации как средство содействия реиндустриализации в Соединенных Штатах. Цель состоит в том, чтобы обратить вспять почти пять десятилетий, в ходе которых Китай превратился в производственного гиганта, период, в течение которого США деиндустриализовались, выводя большую часть своей промышленной экономики за границу и превращаясь в сверхфинансиализированную экономику, основанную на услугах. Этой цели частично способствует доведение политики слабого доллара до крайности.
Даже если оставить в стороне огромную идеологическую (и практическую) пропасть между щедрыми расходами на проекты экологически чистой энергетики и стремлением вернуться к Америке, состоящей из дымовых труб и металлургических заводов, этот сдвиг легче предвидеть, чем осуществить. Восстановление производственной базы Америки, будь то посредством программ, связанных с левыми (коллективизм), зарождающимся правым популизмом (Национальная промышленная политика) или вовсе не немыслимым союзом этих двух сил, быстро приведет к значительным нерациональным распределениям ресурсов и вытеснению наряду с каскадом альтернативных издержек.
Но все это произойдет только после того, как начнется тотальное наступление на стоимость доллара. Вернее, продолжится. Наиболее простыми средствами снижения обменной стоимости доллара являются стойкие приверженцы нынешних и недавних политических программ: инфляционная предвзятость, накопление долга, растущий дефицит, торговый интервенционизм и так далее.
Как на протяжении нескольких десятилетий обе стороны пресловутой позиции совершенно ясно давали понять, стимулы к сокращению расходов полностью покинули Вашингтон, округ Колумбия. Но, как и в случае с видением промышленного будущего Америки, которое, похоже, предполагает более высокую инфляцию в секторе ветряных электростанций, расположенных на угольных электростанциях, здесь тоже есть заминка.
Увеличение федеральных расходов требует выпуска большего количества государственных долговых обязательств США, что приводит к росту доходности казначейских облигаций. Но если дедолларизация станет целью политики, сокращение использования долларов приведет к снижению части спроса на казначейские облигации США, что ухудшит кредитоспособность правительства страны. И это произойдет на фоне неуклонного роста затрат на обслуживание долга.
Частый аргумент о том, что доллару нет заменителей, звучит пустым эхом в эпоху стейблкоинов, криптоактивов, расширяющихся товарных рынков и цифровых валют центральных банков. Недавний бычий рынок золота во многом был вызван тем, что центральные банки диверсифицировали свои позиции от доллара и приготовились к геополитической неопределенности.
Российские товарные дилеры все чаще обращаются к стейблкоинам, таким как Tether (USDT), для выполнения финансовых транзакций с китайскими контрагентами в обход традиционных платежных систем. По крайней мере два крупных не подверженные санкциям производителя металлов начали использовать стейблкоины и другие криптовалюты для трансграничных транзакций, при этом расчеты часто осуществляются через Гонконг. Переход подчеркивает долгосрочное влияние международных ограничений на российскую экономику, особенно для компаний, торгующих такими сырьевыми товарами, как металлы и древесина, которые столкнулись с проблемами в получении платежей и приобретении оборудования, несмотря на отсутствие санкций.
Рост использования криптовалют подчеркивает сложности даже в таких странах, как Китай, которые не присоединились к международным санкциям, но ужесточили меры по соблюдению требований из-за угроз вторичных санкций со стороны Казначейства США. Стейблкоины предлагают быструю и экономичную альтернативу валютным трансграничным транзакциям, снижая риск заморозки или ареста банковских счетов.
Эта тенденция отражает более широкую адаптацию внутри России: центральный банк демонстрирует более открытую позицию в отношении криптовалюты в международных транзакциях, а законодатели рассматривают возможность полной легализации использования стейблкоинов. Кроме того, некоторые российские сырьевые компании — в ответ на методы, применявшиеся Советом Экономической Взаимопомощи (СЭВ) в советское время — прибегали к бартерным сделкам, вообще обходя международные финансовые переводы.
Китай увеличивает свои золотые резервы, которые сейчас составляют примерно 5% от его общих резервов. Это самая высокая доля золота в резервной базе Китая с 2015 года. Это накопление отражает не только реакцию на укрепление доллара и торговую напряженность, включая новые тарифы на китайские товары, но и более широкие усилия по диверсификации экономики, чтобы избавиться от зависимости от доллара. Центральные банки по всему миру скупают золото и открывают счета в иностранной валюте в местных/региональных банках, чего раньше они не делали, изолируя себя от перспективы кражи денег.
Самая большая угроза устойчивости и полезности доллара США и, в свою очередь, финансовому здоровью и процветанию американской гражданской и коммерческой жизни, исходит не от призрачных фигур в далеких странах, а от ничем не примечательных аппаратчиков, выполняющих указы американского чиновничества. Политические возможности разрушить фундаментальные основы денежно-кредитной политики в целях проведения недальновидной, непродуманной и корыстной политики затмевают то, о чем элиты в отдаленных столицах осмеливаются мечтать, не говоря уже о том, чтобы достичь.
Бегство от доллара — все еще находящееся на зачаточном этапе и, вероятно, обратимое при наличии экономически последовательной и последовательно проводимой политики — было вызвано недальновидностью, оппортунизмом и высокомерием. Медленнее, а порой и быстрее, дедолларизация будет продолжаться до тех пор, пока не будут восстановлены фундаментальные ценности и политика, которые позиционировали доллар как якорь и магнит глобальной торговли.