Согласно Dollar Dominance Monitor Атлантического совета, доля долларов в мировых резервах составила 58% в 2024 году, что на 14% меньше, чем в 2002 году, когда на него приходилось 72% мировых резервов.
Доллар был ведущей мировой резервной валютой со времен Второй мировой войны. Сегодня доллар представляет 58% стоимости иностранных резервов во всем мире. Евро, вторая по использованию валюта, составляет всего 20% иностранных резервов.
Но в последние годы, и особенно после начала конфликта между Россией и Украиной и последующей эскалации финансовых санкций со стороны Большой семерки (G7), некоторые страны сигнализируют о своем намерении диверсифицировать свою экономику, отказавшись от долларов.
Темпы дедолларизации в последние годы ускорились, и исследователи указали на одно событие, которое ускорило эту тенденцию: расширение БРИКС.
За последние двадцать четыре месяца члены БРИКС активно продвигали использование национальных валют в торговле и транзакциях. В это же время Китай расширяет свою альтернативную платежную систему для своих торговых партнеров и стремится увеличить международное использование юаня.
БРИКС потенциально бросает вызов статусу доллара из-за желании отдельных членов больше торговать в национальных валютах и растущей доли БРИКС в мировом ВВП. Среди валют БРИКС юань имеет самый высокий потенциал конкуренции с долларом в качестве торговой и резервной валюты.
Два ключевых показателя, определенных в отчете, которые подчеркивают растущую силу альтернативной финансовой инфраструктуры, которую строит Китай, — это линии обмена Китая со странами БРИКС и членство в Китайской системе трансграничных межбанковских платежей (CIPS).
Исследователи обнаружили, что в период с июня 2023 года по май 2024 года CIPS добавила шестьдесят два прямых участника и теперь включает 142 прямых и 1394 косвенных участника.
SWIFT по-прежнему является доминирующим игроком с более чем 11.000 подключенных банков. Поскольку прямые участники CIPS могут проводить транзакции, не полагаясь на SWIFT или доллар, традиционные показатели использования юаня могут недооценивать фактическую цифру.
В то время как Китай делает успехи в добавлении партнеров в CIPS, исследователи заявили:
Роль доллара как основной мировой резервной валюты в краткосрочной и среднесрочной перспективе остается надежной.
Доллар продолжает доминировать в иностранных резервных активах, торговых счетах и валютных операциях во всем мире. Все потенциальные конкуренты, включая евро, имеют ограниченные возможности бросить вызов доллару в ближайшем будущем.
Что касается разработки внутристрановой платежной системы БРИКС, Атлантический совет обнаружил, что переговоры «находятся на ранних стадиях, но члены достигли двусторонних и многосторонних соглашений друг с другом, уделяя особое внимание трансграничным оптовым цифровым валютам центральных банков (CBDC) и соглашениям о валютных свопах».
Эти соглашения, вероятно, будет трудно масштабировать из-за проблем с регулированием и ликвидностью, но со временем они могут стать основой для платформы обмена валют.
Хотя валюта Китая представляет собой самую большую угрозу положению доллара, недавние трудности в стране, включая крах рынка недвижимости, привели к тому, что юань потерял часть позиций, которые он завоевал по отношению к доллару в валютных резервах.
В последнем квартале 2023 года доля юаня в мировых валютных резервах снизилась до 2,3% с пикового значения в 2,8% в 2022 году, несмотря на активную поддержку Пекином ликвидности юаня через своповые линии.
Управляющие резервами могут воспринимать юань как геополитически рискованную валюту из-за опасений по поводу экономики Китая, позиции Пекина по российско-украинскому конфликту и возросшей напряженности в отношениях с США и G7.
Исходя из шести «основных качеств резервной валюты», определенных Атлантическим советом, евро является наиболее подходящим для того, чтобы стать резервной валютой после доллара, за которым следует юань.
Доллар и евро в совокупности составляют почти 80% мировых валютных резервов. Хотя доля доллара находится на очень скромной долгосрочной тенденции к снижению, потерянные проценты были распределены между несколькими валютами.
На доллар также приходится «девять из десяти валютных транзакций» на международном рынке, что отражает роль доллара как «транспортного средства» или посредника на валютных рынках, минимизируя транзакционные издержки для трейдеров и усиливая центральное положение доллара в финансовых сетях.
Поскольку валюта расчетов и валюта выставления счетов часто тесно связаны друг с другом, использование доллара в качестве средства обмена соотносится с его статусом глобальной расчетной единицы.
Мартин Мюлейзен, старший научный сотрудник Атлантического совета
Доллар также играет существенную роль на международных рынках долга.
Долговые ценные бумаги предоставляют частному сектору канал для хранения стоимости. Доллар, евро и фунт вместе составляют более 90% непогашенных международных долговых ценных бумаг. После мирового финансового кризиса 2008 года доллар восстановил долю, которую он потерял в 2000-х годах.
Доллар и евро также являются рабочими лошадками, питающими международную банковскую систему.
Примерно 45% банковских требований за пределами национальных границ или выраженных в иностранной валюте хранятся в долларах. Доллар остается самой важной валютой в международной банковской системе, отчасти из-за его роли в качестве «транспортной валюты».
В то время как другие валюты с трудом набирают обороты по отношению к доллару США, Атлантический совет отметил, что есть один сырьевой товар, который завоевал расположение членов БРИКС: золото.
Развивающиеся рынки стали движущей силой недавнего всплеска покупок золота. С 2018 года все члены БРИКС увеличили свои золотые запасы более быстрыми темпами, чем остальной мир, несмотря на исторически высокие цены.
Многие развитые экономики накапливали большие золотые резервы на протяжении столетий и сохраняли их в течение XX века для поддержания золотого стандарта после окончания Второй мировой войны. Недавние опросы показывают, что развитые экономики теперь планируют увеличить свои золотые запасы, чтобы застраховаться от рисков экономических потрясений. Это еще больше повысит мировой спрос на золото в течение следующих нескольких лет.
Развивающиеся рынки, как правило, хранят большую часть своих резервов в иностранной валюте, но неуклонно увеличивают долю золота.
Вдаваясь в подробности, авторы отметили, что доля золота в международных резервных портфелях «начала расти в 2019 году и ускорилась после начала пандемии, увеличившись примерно с 10% до почти 16% сегодня.
Центральные банки теперь в совокупности владеют более 35.000 тонн золота, что составляет почти 20% всего золота, когда-либо добытого».
Причины, по которым центральные банки развивающихся рынков покупают золото, включают тот факт, что драгоценный металл «дает возможности выбора в условиях геополитического риска; обеспечивает хеджирование от инфляции; считается активом-убежищем, особенно в моменты более масштабных экономических спадов, поскольку он сохраняет свою стоимость на протяжении столетий и не несет никакого кредитного риска; и он обеспечивает хеджирование от колебаний стоимости доллара». Изготовление ювелирных изделий было названо основным фактором спроса на золото.
Этот металл также используется неинституциональными агентами в качестве инвестиционного инструмента в виде слитков, монет и ETF. Благодаря своей электропроводности, ковкости и коррозионной стойкости золото также используется в электронике, промышленном оборудовании и стоматологии.
Спрос центральных банков на золото традиционно затмевался другими драйверами спроса на металл, но с 2022 года аппетит официального сектора резко вырос. Этот подъем совпадает не только с СВО России на Украине, но и с резким ростом инфляции во всем мире, укреплением доллара и усилением геополитической неопределенности.
Почти треть всех центральных банков планируют увеличить свои золотые резервы в 2024 году. Хотя евро когда-то считался конкурентом доллара, он продолжает сильно отставать и слабеет как привлекательная резервная валюта. Санкции против России 2022 года дали понять управляющим резервами, что евро подвергает их таким же геополитическим рискам, как и доллар. Те, кто хотел избавиться от риска, связанного с долларом, обратились к золоту.
Июньский отчет МВФ подтвердил отчет Атлантического совета, в котором было установлено, что наблюдается «продолжающееся постепенное снижение доли доллара в распределенных иностранных резервах центральных банков и правительств».
Удивительно, но снижение значимости доллара США за последние два десятилетия не привело к увеличению долей других ключевых валют — евро, иены и фунта. Вместо этого наблюдается рост удельного веса так называемых альтернативных резервных валют, таких как австралийский доллар, канадский доллар, китайский юань, южнокорейский вон, сингапурский доллар и скандинавские валюты.
Эти альтернативные валюты привлекают внимание управляющих резервами, так как они способствуют диверсификации и предлагают сравнительно высокую доходность. Кроме того, благодаря развитию новых цифровых финансовых технологий, таких как автоматический маркет-мейкинг и автоматизированные системы управления ликвидностью, становится всё проще покупать, продавать и хранить эти валюты.
В отчете МВФ также упоминается растущий аппетит к золоту со стороны центральных банков после финансовых санкций, введенных США против России.
Финансовые санкции, когда они вводились в прошлом, побуждали центральные банки скромно перераспределять свои резервные портфели из валют, которые подвержены риску заморозки и перераспределения, в пользу золота, которое может храниться в стране и, таким образом, не подвергаться санкционному риску.
Это также показало, что спрос на золото со стороны центральных банков положительно отреагировал на неопределенность глобальной экономической политики и глобальный геополитический риск.
Эти факторы могут лежать в основе дальнейшего накопления золота рядом центральных банков развивающихся рынков. Однако, прежде чем придавать слишком большое значение этой тенденции, важно напомнить, что доля резервов в золоте по-прежнему остается исторически низкой.
В целом международная валютная и резервная система продолжает развиваться. Те закономерности, которые мы выделили ранее — очень постепенный отход от доминирования доллара и растущая роль нетрадиционных валют малых, открытых, хорошо управляемых экономик, обеспечиваемая новыми цифровыми торговыми технологиями, — остаются неизменными.