Поскольку деньги хотят быть единым целым и поскольку, однажды появившись, данные деньги удерживают свой статус благодаря сильным сетевым эффектам, когда все меньше людей держат и используют ваши деньги, эти сетевые эффекты распадаются в геометрической прогрессии.
Преимущества, которые Америка извлекла из своей непревзойденной денежной империи, включают в себя более дешевое финансирование как для правительств, так и для частного сектора; более широкую и привлекательную аудиторию для ценных бумаг, номинированных в долларах; и способность, по словам экономиста середины века Жака Рюффа, «безболезненно справляться с дефицитом» — под этим он имел в виду приобретение реальных и дорогостоящих ресурсов с помощью дешевых в производстве долларовых банкнот и облигаций.
Уверенность в долларе постоянна.
Так иронично поет Реми в рэп-пародии на Dogecoin, опубликованной журналом Reason в 2021 году. Если бы только это было так.
Возьмем, к примеру, начало статьи в журнале Foreign Affairs:
Мировая экономическая система находится в серьезной опасности. Угроза международной экономической системе назревала долгое время: рост мировой экономики в значительной степени зависел от мощи экономики США и доллара.
Экономист и политический деятель середины века Чарльз Киндлбергер, всю жизнь поддерживавший доллар, в конце концов признал свое поражение:
С долларом как с международными деньгами покончено.
В чем загвоздка? Киндлбергер писал об этом в середине 1970-х, а статья Foreign Affairs, приведенная выше, датирована 1988 годом. Доллар всегда находится на грани краха.
Скептики по отношению к мировому валютному гегемону уже давно прогнозируют его исчезновение — по причинам, связанным с замыслом или идеологией, теорией или эмпирическими данными. И на протяжении десятилетий они доказывали свою неправоту.
Доллар США — самое близкое к концепции мировой валюты.
Так начинается отчет Bloomberg от мая 2024 года. Конечно, это утверждение требует больше оговорок и звездочек.
Авторы доклада и экономисты в целом, оценивая глобальный статус конкретной валюты в качестве резервной валюты, в основном обращают внимание на три фактора: торговля иностранной валютой, выставление счетов и глобальные торговые потоки, а также доли портфеля в валютных (FX) резервах центральных банков.
На мировых валютных рынках доллар не имеет себе равных; обычно он присутствует с одной стороны примерно в 85%-90% всех сделок (в зависимости от веса, объема и используемых методов расчета). Кажется, это не сильно изменилось.
Доллар также непропорционально широко используется в глобальной и трансграничной торговле, даже между фирмами, которые работают в странах, где доллар не играет юридически привилегированной роли. Здесь она также, кажется, укоренился почти навсегда — его доля в мировой трансграничной торговле оставалась неизменной за последние двадцать с чем-то лет, но ситуация также может очень быстро измениться, когда как продавцы, так и рабочие захотят получать зарплату в других деньгах.
Из этого не следует, что центральное денежно-кредитное управление страны держит валютные резервы в валютах, в которых ведется большая часть международной торговли. Например, несмотря на то, что внешняя торговля Швеции ведется в основном с Германией (евро) и Норвегией (норвежская крона) и что подавляющее большинство предприятий осуществляют импорт и экспорт в евро или шведской кроне, 63% валютных резервов Риксбанка находятся в долларах США.
Одной из причин является раздутый банковский сектор скандинавской страны и довольно явные гарантии центрального банка поддержать его финансирование в случае необходимости. Другая причина заключается в том, что долларовые активы более ликвидны и более безопасны, и зачастую даже дорожают во время кризисов (феномен стремления к безопасности).
Институциональные валютные резервы — это то место, где Мы можем наиболее четко увидеть снижение доминирования доллара в институциональных валютных резервах — с максимума 1990-х годов, составлявшего более 70%, до примерно 59%.
Цена золота росла в этом и прошлом году, очевидно, благодаря активным покупкам как центральными банками, так и азиатскими розничными вкладчиками. Причины напрямую связаны с санкционным риском и владением несанкционированными и устойчивыми к обесцениванию активами, не имеющими кастодиального или контрагентского риска.
Когда вы делаете свои деньги хуже, меньше людей хотят их использовать.
На этот раз… вроде… все по-другому?
Денежные санкции ухудшают глобальные деньги. Действительно, степень их эффективности указывает на власть, которой чиновники США обладают над мировыми денежными потоками.
Даже банки, осуществляющие платежи не в долларах США, имеют важные корреспондентские счета в американских банках, в использовании которых «регулирующие органы США стали экспертами [...] для установления юрисдикции над всем финансовым миром», как заметил Мэтт Левин для Bloomberg в прошлом году.
Жесткая американская политика контроля за денежными потоками побудила иностранные учреждения держать деньги и активы подальше от длинной, следящей за ними руки США. В то время как вы злоупотребляете своими денежными привилегиями, перебежчики и парии заняты поиском способов создания альтернативных вариантов.
The Economist в майском специальном докладе о деглобализации финансов сообщил:
Обращение к московскому банкиру. Глобализация не умерла. Она просто больше не касается Америки и ее союзников.
Сейчас создаются отдельные монетарные сферы, которые сокращают монопольные денежные потоки доллара, съедают обед из его портфеля резервных активов и заменяют его роль в глобальной торговле и финансировании.
После присоединения Крыма к России в 2014 году санкции, введенные США, создали стимул для диверсификации от доллара США, чтобы избежать этих санкций при экспорте в целевые страны, такие как Россия.
Антуан Берту
Цифры казались довольно небольшими, но, что более важно, россияне приступили к дедолларизации своих активов, как государственных, так и частных.
На самом деле, заключает эксперт, глобальный отказ от долларовой зависимости уже давно начался, при этом функциональные альтернативные платежные и банковские клиринговые системы сейчас работают в России (Мир и СПФС), Китае (CIPS, UnionPay и Alipay) и Индии (UPI).
Когда в декабре прошлого года ЕС вел переговоры о двенадцатом (!) пакете санкций (определение безумия — делать то же самое, ожидая других результатов), русские согласились принять оплату в валюте третьей стороны (дирхамах Эмиратов) в обмен на нефть, поставляемую в Индию.
Это предложение столкнулось с задержками именно из-за корреспондентских банковских счетов на Ближнем Востоке. Обход и, как следствие, замена унаследованной глобальной денежной системы оказывается более сложной задачей, чем можно было себе представить.
Враги Америки ищут действенные валютные пути за пределами долларовой системы — сотрудничество БРИКС, обходной путь для российско-китайской торговли, а также нейтральных торговых партнеров на Ближнем Востоке. Есть сообщения о золотых свопах в Турции. И еще есть неприятная проблема с биткойнами: Россия теперь (вероятно) имеет третий по величине «майнинговый флот» в мире. В прошлом месяце глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина заявила российскому парламенту:
Мы давно договорились использовать цифровые валюты для внешнеэкономических расчетов.
Биткойн — очевидный кандидат для мира, враждебного в денежном отношении, — деньги для врагов и все такое, — но авторитарные лидеры не совсем подходят для аполитичных денег свободы: с одной стороны, они сильно презирают биткойн, потому что он ослабляет денежный контроль над их собственными гражданами. С другой стороны, это в основном освобождает их от санкций и ограничений, налагаемых другими крупными державами.
В статье для Project Syndicate Барри Эйхенгрин очевидно прав, говоря:
Статус международной валюты может быть потерян. Произойдет ли это, зависит больше от плохого управления страной-эмитентом, чем от простых геополитических обстоятельств, находящихся вне ее контроля.
В прошлом статус мировой валюты менялся между доминирующими экономическими державами мира с большим отставанием, но за последние 500-600 лет мы наблюдали этот сдвиг всего шесть или семь раз, поэтому, возможно, мало что знаем о его универсальных свойствах.
Медленный, зомби-подобный упадок предыдущего монетарного режима (от фунта стерлингов к доллару) предполагает, что даже сегодняшняя постепенная потеря возможности использования доллара должна беспокоить тех, кто считает, что мир, основанный на долларе, предпочтительнее его альтернатив.
В упомянутом выше докладе Bloomberg сделан вывод, что «мир когда-то считал флорентийский флорин и голландский гульден столпами международных финансов, а теперь эти валюты — сноски в учебниках истории».
В сочетании с легкодоступной альтернативой биткойну, от которой могут отказаться частные лица, фирмы, банки и национальные государства, финансовый и денежно-кредитный подъем многополярного мира может стать тем, что в конечном итоге лишит доллар его вековой неоспоримой позиции лидера.