4 января 2022 года промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) составлял 36.800 пунктов, что является историческим максимумом. Сегодня — около 35.450. Это на 3,8% меньше, чем за последние 18 месяцев. Это снижение является номинальным. Но если вы сделаете поправку на инфляцию, индекс Доу-Джонса за эти 18 месяцев снизился на 6,42%.
То же самое относится и к индексу S&P 500. 4 января 2022 года индекс S&P составлял 4.794, что также является историческим максимумом. Сегодня около 4.559. Это примерно на 5% меньше, чем за последние 18 месяцев. Это снижение также носит номинальный характер. Если сделать поправку на инфляцию, S&P 500 за эти 18 месяцев снизился на 8,25%.
19 ноября 2021 года индекс Nasdaq Composite составил 16.057, что является еще одним историческим максимумом. На сегодняшний день это около 14.065. Это примерно на 14% меньше, чем за последние 20 месяцев. Опять же, это номинальный уровень. С поправкой на инфляцию Nasdaq Composite снизился примерно на 17,5% за последние 20 месяцев.
Уже можно смеяться?
Вниз — значит вниз
Дело в том, что инвесторам трудно осознать эти неуклонные падения. Разве акции не были в последнее время в ударе? Да.
Разве мы не слышим о сценарии мягкой посадки, рассказы о Златовласке и прогнозы «отсутствия рецессии» от аналитиков Уолл-стрит и «говорящих голов» финансового телевидения? Да.
Разве больше компаний не достигают неслыханной ранее рыночной капитализации в триллионы долларов? Опять же, да, и не только Apple.
Таким образом, за последние 18–20 месяцев рынок падал, причем еще больше с поправкой на инфляцию. Большинство людей не зацикливаются на этом.
Но цифры не врут. Вниз — значит вниз.
Взвешенные акции решают все
В этом анализе требуется учесть некоторый нюанс. Хотя все основные индексы снижаются с конца 2021 или начала 2022 года, некоторые акции значительно выросли. Apple сегодня находится на рекордно высоком уровне. Как и Nvidia, подпитываемая увлечением ИИ.
Tesla не в клубе рекордсменов, но с начала года она выросла примерно на 160%. Именно такие показатели не позволяют инвесторам увидеть состояние реальной экономики.
Первая аналитическая трудность заключается в том, что S&P 500 и Nasdaq Composite являются индексами, взвешенными по капитализации. Это означает, что прирост акций вносит вклад в индекс пропорционально их рыночной капитализации в процентах от общей рыночной капитализации всех акций в индексе.
Проще говоря, рост крупных акций оказывает большее влияние на индекс.
Это создает петлю положительной обратной связи. Акции с большой капитализацией растут, и индекс растет вместе с ними. В акции с мега-капитализацией вливается больше денег, что заставляет индекс расти, что привлекает больше денег и так далее.
Покупка индекса равносильна прямой покупке акций с мега-капитализацией, поскольку управляющий ETF должен распределять новые инвестиции на взвешенной основе. Деньги оседают в тех же нескольких акциях.
Для Nasdaq взвешивание по рыночной капитализации означает, что вы получаете Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia и Tesla. Эти шесть акций составляют опасно высокие 50% от общего объема Nasdaq Composite.
Остальные 94 акции по сравнению с ними в основном тривиальны. Такая же крайняя концентрация наблюдается в S&P 500, где пять акций составляют более 40% индекса, а остальные 495 не имеют большого значения с точки зрения показателей индекса.
Эта динамика петли обратной связи и высокая степень концентрации усиливаются действиями институциональных инвесторов, включая пенсионные фонды и пожертвования.
В результате у вас слишком много яиц в одной корзине. Это делает рынок уязвимым для внезапных разворотов.
Две ошибки пассивного инвестирования
Более 80% торговли акциями в настоящее время автоматизировано в виде индексных фондов (более 60%) или количественных моделей (менее 20%). Это означает, что «активное инвестирование», когда вы выбираете распределение и время, составляет менее 20% рынка.
В целом, объем человеческого «маркет-мейкинга» в традиционном смысле составляет примерно 5% от общего объема торговли. Эта тенденция является результатом двух интеллектуальных заблуждений.
Во-первых, это идея о том, что «вы не можете победить рынок». Это побуждает инвесторов индексировать фонды, которые соответствуют рынку. Правда в том, что вы можете победить рынок хорошими моделями, но это непросто.
Второе заблуждение заключается в том, что будущее будет напоминать прошлое в долгосрочной перспективе, поэтому «традиционное» распределение, скажем, 60% акций, 30% облигаций и 10% наличных (с меньшим количеством акций по мере взросления) сослужит вам хорошую службу.
Но Уолл-стрит не говорит вам, что крах фондового рынка на 50% или более — как это произошло в 1929, 2000 и 2008 годах — непосредственно перед датой выхода на пенсию уничтожит вас.
На бычьем рынке пассивное инвестирование усиливает потенциал роста, поскольку индексаторы вкладывают средства в горячие акции, такие как Nvidia и Apple. Но небольшая распродажа может превратиться в паническое бегство, когда пассивные инвесторы сразу же устремятся к выходу, не обращая внимания на фундаментальные показатели конкретной акции.
Крах рынка будет подобен поезду без тормозов.
У этой комбинации цикла обратной связи, концентрации рынка и одновременного управления активами есть короткое название — пузырь.
Или, в данном случае, супер-пузырь.
Пузыри на самом деле легко заметить
Большинство аналитиков с Уолл-стрит (в том числе известный Алан Гринспен) заявляют, что пузыри трудно идентифицировать, и политики не должны сдувать их. Это неверно по обоим пунктам. Пузыри невероятно легко обнаружить.
Просто посмотрите на график Доу-Джонса в 1929 году, Nikkei в 1989 году, Nasdaq в 1999 году или Биткойн в ноябре 2021 года, и вы поймете, что я имею в виду.
Регуляторы должны лопать пузыри, когда они их видят. Беда в том, что они их не видят. Они предпочитают подождать, пока пузырь лопнет, а затем спешат на помощь.
Это обходится им намного дороже, чем упреждающие действия, но регулирующие органы (особенно центральные банки) предпочитают, чтобы их считали «белыми рыцарями», а не плохим парнем, который отбирает леденец у младенца.
Так что да, пузыри легко обнаружить. Трудность заключается в том, чтобы знать, когда они лопнут. Это крайне сложно предсказать.
Дело в том, что пузыри могут существовать гораздо дольше, чем кто-либо ожидает. На самом деле, один из признаков пузыря — это когда уважаемый аналитик, который все время предупреждал о пузыре, сдается и присоединяется к толпе.
Но пытаться рассчитать время взрыва пузыря — глупая затея. Вместо того, чтобы пытаться рассчитать время, вы должны просто попытаться подготовиться к взрыву.
Идеальный портфель
Нельзя шортить индексный пузырь. Это хороший способ потерять деньги.
Если вы подождете, пока пузырь лопнет, у вас будет достаточно времени, чтобы заработать на падении, поскольку все остальные будут паниковать и продавать по низким ценам.
Конечно, вы можете шортить отдельные акции и некоторые сектора, которые отстают от лидеров и, возможно, уже начали свое индивидуальное падение. Тем не менее, это сложно, потому что даже плохие акции могут подняться выше во время цунами пузыря.
Но и не держите длинные позиции слишком долго. Опять же, отдельные секторы, такие как энергетика, горнодобывающая промышленность, сельское хозяйство и оборона, могут быть хорошими ставками, но не пытайтесь выжать последнее из пузыря. Ваш портфель может полностью исчезнуть.
Лучшая стратегия — это сочетание наличных денег, золота, частного капитала, земли (не коммерческой недвижимости), казначейских облигаций и отдельных акций.
Держитесь подальше от индексной мании. Она уничтожит вас, когда вы меньше всего этого ожидаете.