На предстоящем заседании Федрезерв не планирует менять ключевую ставку. Это позволит сохранить целевую ставку по федеральным фондам на отметке 5,50%. Почему?
В течение 19 заседаний FOMC, начиная с 16 марта 2022 года, мои предсказания относительно изменений кредитно-денежной политики оказывались верными. Я не сомневаюсь, что буду прав и на этот раз.
Также я предполагаю, что Федеральная резервная система не станет отрицать свои предыдущие утверждения о завершении цикла повышения ставок, начатого в марте 2022 года. Регулятор определил, что достиг целевого уровня процентных ставок. Этот уровень предполагает такое значение инфляции, при котором она будет снижаться естественным образом без необходимости дополнительного повышения ставок.
Никакого точечного графика
Согласно оценке Федрезерва, отсроченный эффект предыдущих увеличений процентных ставок приведет к снижению инфляции до целевого уровня ФРС в 2,0%. Дальнейшие меры не требуются.
На этом заседании FOMC не предоставит обновленную сводку экономических прогнозов (SEP), известную как «точечный график». Это прогнозы процентных ставок, безработицы и экономического роста, предлагаемые членами Совета управляющих ФРС и региональными президентами Федеральных резервных банков.
В прошлом точечный график был крайне неточным. Хотя технически он не важен и обычно неверен, его обыгрывают в СМИ. Хорошо, что на этот раз точечного графика не будет. После встречи состоится пресс-конференция председателя ФРС Джея Пауэлла.
Инфляция все еще держит ФРС в напряжении
ФРС не снижает ставки, потому что борется с инфляцией.
В июне 2023 года инфляция (измеренная по ИПЦ в годовом исчислении) снизилась с 9,1% до 3,0%. Это позволило ФРС говорить о победе. Ее цель по-прежнему — инфляция в размере 2,0 % в год, но прогресс с 9,1% до 3,0% выглядит весьма значительным, и 2,0% кажутся вполне достижимыми. В июле 2023 года ФРС решила временно приостановить дальнейшее повышение ставок.
С тех пор новости об инфляции для ФРС были неизменно плохими.
Никаких признаков того, что инфляция снижается
Внимание привлекают несколько моментов. Во-первых, инфляция не снижается убедительным образом. Это правда, что инфляция снизилась с 3,3% в мае до 3,0% в июне. Но показатель в 3,0% в июне 2024 года идентичен показателю в 3,0% в июне 2023 года.
Другими словами, инфляция вообще не изменилась за год.
Инфляция несколько раз колебалась за последние 13 месяцев, включая скачки до 3,7% в августе и сентябре 2023 года. Тем не менее, инфляция существенно не изменилась с уровня в 3,1%, достигнутого в январе 2024 года.
Лучшее, что можно сказать, это то, что инфляция находится в диапазоне 3,0–3,7% с центральной тенденцией около 3,3%. Она держится в этом диапазоне более года и не движется к заявленной цели ФРС в 2,0%.
Важно, что даже если падение с 3,3% в мае до 3,0% в июне является началом устойчивой тенденции к снижению (это пока не ясно), потребуется как минимум еще два месяца позитивных данных, чтобы убедить ФРС, что это тенденция, а не просто очередной ежемесячный скачок.
Для этого нужно исключить июльское снижение ставки и, вероятно, сентябрьское тоже.
«Исключения»
Для анализа инфляции я использую основной показатель ИПЦ. Причина проста — это показатель, который отражает то количество денег, которое американцы платят в продуктовом магазине и на заправке, поэтому это лучший показатель для понимания поведенческих реакций, изменений в ожиданиях и политических последствий.
Умники из ФРС и Уолл-стрит придумали «базовый ИПЦ» (без учета продуктов питания и энергии), «супербазовый ИПЦ» (без учета продуктов питания, энергии и жилья), «базовый PCE» (совершенно другой индекс, который предпочитает ФРС, который также исключает продукты питания и энергию), «урезанный средний ИПЦ» (этот показатель игнорирует самые высокие и самые низкие показатели как «выбросы») и так далее.
Эти показатели придуманы экономистами, у которых, должно быть, мало работы. Я понимаю их всех, но я также понимаю, что это абстракции, которые не совпадают с тем, сколько люди на самом деле платят. Покажите мне человека, который не тратит деньги на еду, газ, отопление дома и аренду, и, возможно, я прислушаюсь, но не раньше.
Тем не менее, когда ФРС заявляет, что зависит от данных, она опирается не только на уровень безработицы и ИПЦ. Вот сводка последних данных, некоторые из которых поддерживают снижение ставки ФРС, а некоторые предполагают, что ФРС ничего не сделает.
Уровень безработицы вырос до 4,1% в июньском отчете о занятости. Цены на нефть снизились с $86,90 до $75,50 долларов за последние недели. Потребительские сбережения в значительной степени истощены, а кредитные карты исчерпаны.
Высокие ставки по кредитным картам тормозят потребление. Высокие ставки по ипотеке тормозят покупку жилья и потребительских товаров длительного пользования. Перевернутая кривая доходности продолжает сигнализировать о надвигающейся рецессии. Большинство рабочих мест создается на неполный рабочий день. Рабочие места в основном достаются нелегальным иммигрантам.
Данные, подтверждающие отсутствие снижения ставки
Прогноз ВВП ФРС Атланты на 3 квартал 2024 года составляет 2,8%. ВВП во втором квартале вырос в годовом исчислении на 2,8%. Создание рабочих мест остается стабильным, рост на 206.000 рабочих мест в июньском отчете о занятости. Участие рабочей силы выросло до 62,6% с 62,5% в майском отчете о занятости. Уровень безработицы остается исторически низким (4,1%), несмотря на недавний рост. Обычный бензин на заправке вырос с $3,49 долларов за галлон до $3,51 доллара за галлон в прошлом месяце.
Эти данные не получают равного веса от ФРС. Уровень инфляции является доминирующим фактором в мире, где рост рабочих мест остается сильным.
Учитывая неоднозначный пакет данных и продолжающуюся инфляцию выше целевых показателей, ФРС просто ничего не будет делать. Ждать еще месяц или два для получения дополнительных данных — это то, что ФРС делает лучше всего. Они не торопятся что-либо делать прямо сейчас.
Мы узнаем больше во время пресс-конференции Джея Пауэлла о будущих планах ФРС. На данный момент ясно, что ФРС не снизит ставки на заседании на этой неделе и вряд ли снизит ставки на заседании 18 сентября. Даже если инфляция замедлится в следующем месяце, ФРС не будет готова так быстро перейти к снижению ставок.
Снижение ставки в сентябре? Не так быстро
Еще одним мощным фактором, который может свести на нет снижение ставки на сентябрьском заседании, является близость этого заседания к президентским выборам 5 ноября. Любое снижение ставки в сентябре будет рассматриваться республиканцами как политическое вмешательство и может поставить под угрозу независимость ФРС, если Трамп победит на выборах, что кажется вероятным на данном этапе.
ФРС предпочла бы не высовываться и избежать бури. В ноябре и декабре будет достаточно времени, чтобы снизить ставки после выборов.
Рыночные комментаторы указывают на тот факт, что фьючерсный контракт CME на федеральные фонды теперь отражает 100%-ную вероятность снижения ставки в сентябре. Я считаю, что прогностическая аналитическая ценность этого фьючерсного контракта относительно фактической политики ФРС равна нулю.
Этот контракт, взятый на трехмесячную форвардную основу за последние три года, всегда был неверным. Контракт является не более чем отражением «мягкой посадки» и «разворота» нарративов Уолл-стрит, которые были неверны с конца 2022 года.
Похоже, они снова ошибаются.