Это очень широкое понятие, которое не очень четко определено. Она может относиться к доминированию финансовой деятельности над традиционной деловой деятельностью в сфере товаров и услуг. Она может относиться к рыночным пузырям. Она может относиться к использованию финансовых инструментов в нетрадиционных сферах, таких как война или политическая «охота на ведьм».
Фактически, она описывает все вышеперечисленное и даже больше. Инвесторы должны понимать финансиализацию, чтобы не удивляться рыночной деятельности, которая не поддается фундаментальному анализу.
Мы можем начать наш обзор финансиализации с рассмотрения роли доллара США в глобальных транзакциях.
Это не техническая статья, подробно описывающая работу финансовой системы. Но при рассмотрении роли валют в глобальных финансах важно различать резервы (по сути, сберегательный счет страны) и платежи (транзакции, торговля и т. д.).
Доллар по-прежнему доминирует
Мировые валютные резервы сегодня составляют примерно:
- 58% долларов США и 20% евро.
- Остальные 22% разделены между иеной (6%), фунтом стерлингов (5%) и канадским долларом (2,5%).
- А каждая из других валют составляет менее 2% (AUD, CNY, CHF).
В платежах (измеренных в трафике сообщений SWIFT) доллар США составляет около 59% платежей, евро — 13%, иена — 6%, фунт стерлингов — 5%, а юань и канадский доллар — около 3% каждый. Все остальные валюты составляют менее 3% каждая.
Относительно большая роль доллара в платежах обусловлена более высокими ценами на нефть и тем, что нефть номинирована в долларах. Трафик сообщений SWIFT — это почти исключительно межбанковские платежи между крупными банками. Существует множество двусторонних платежей (например, российские платежи в Индию в местной валюте), которые не проходят через SWIFT.
Непосредственной угрозы роли доллара США ни в резервах, ни в платежах нет. Недавно я опроверг фейковые новости о том, что Саудовская Аравия разорвала нефтедолларовую сделку, действовавшую с 1974 года.
Вместо этого происходит медленная, но устойчивая эрозия роли доллара, которая может ускориться в будущем. Хорошим примером является крах фунта стерлингов. В 1914 году это была доминирующая резервная и торговая валюта. К 1944 году она была в значительной степени вытеснена долларом США в результате Бреттон-Вудса.
Медленная смерть
Сегодня фунт стерлингов едва ли используется в мировых резервах и платежах. Тем не менее, этот крах занял 30 лет (1914–1944 гг.) и продолжался еще 80 лет (1944–2024 гг.). Основные валюты не исчезают в одночасье, они подвержены такого рода спадам и постепенному вытеснению альтернативными валютами.
Вопреки тому, что вы слышите от многих маргинальных аналитиков, российский рубль и китайский юань не вытеснят доллар США. Ни одна из этих валют не получила широкого признания за пределами своей родной страны. Эти валюты имеют ограниченное применение, им не хватает крупных ликвидных рынков облигаций, а в странах их происхождения отсутствует верховенство закона. Представления о «юанях, обеспеченных золотом» — это нонсенс.
Китаю просто не хватит золота.
Валюта БРИКС является более вероятной альтернативой доллару для глобальных расчетов. Но ее не будут выпускать еще несколько лет. БРИКС в настоящее время расширяется.
Это очень важно, потому что большее число членов увеличивает торговую зону, в которой можно использовать валюту. Страны, не входящие в БРИКС, также могут согласиться принять новую валюту БРИКС, если захотят.
Если вы получаете валюту БРИКС в ходе торговли, будет более полезно, если вы сможете потратить ее или инвестировать в 20 или 30 других стран, а не только в одного торгового партнера, как в случае с рублями, юанями и рупиями.
Этот процесс расширения валютной зоны за счет новых членов займет еще несколько лет, но инфраструктура создается уже сейчас. Развитие евро (которое заняло восемь лет с момента подписания Маастрихтского договора 1992 года до вступления в силу в 2000 году) является хорошей моделью для этого.
Большой скачок к резервному статусу
Хотя валюта БРИКС будет использоваться в торговле через несколько лет, ей потребуется больше времени, чтобы стать резервной валютой. Этот процесс требует создания большого, ликвидного рынка облигаций, который включает в себя правовой кодекс, эмитентов, дилеров, каналы расчетов, инструменты хеджирования и многое другое. Этот процесс может занять 10 лет или больше.
Чего нам следует ожидать, так это не внезапного краха доллара и рынка казначейских облигаций США в платежах и резервах, а скорее медленное, устойчивое снижение роли доллара, подобное тому, что произошло со фунтом стерлингов после Первой мировой войны.
В краткосрочной перспективе основной альтернативой доллару в резервных позициях станет не другая валюта, а золото. Центральные банки стали чистыми покупателями золота с 2010 года, изменив свой статус нетто-продавцов, который преобладал с 1970 года.
Чистые покупки золота отражаются в увеличении доли золота в общем объеме резервов. Золото сейчас составляет более 70% резервов США, 25% резервов России и 8% резервов Китая.
Любопытно, что золото даже не упоминается в официальных отчетах о резервных активах МВФ, несмотря на то, что сам МВФ владеет более чем 1000 метрическими тоннами золота. Золото имеет дополнительную привлекательность, поскольку является физическим, нецифровым активом, который не может быть заморожен или конфискован Соединенными Штатами.
Доллар как оружие
Наиболее ярким примером финансиализации является использование финансовых санкций в войне. Проще назвать это превращением доллара в оружие. Санкции США против России провалились (как я и предсказывал в 2022 году) до такой степени, что российская экономика сейчас превосходит экономику США по всем важным показателям. США не усвоили урок и переходят к более опасным методам.
США заморозили российские активы (около $300 миллиардов долларов в ценных бумагах Казначейства США) в начале военного конфликта на Украине. Теперь США пытаются украсть эти активы. Этот план был недавно обнародован на саммите G7 в Апулии, Италия.
Россия в ответ конфискует западные активы на сумму более $300 миллиардов долларов, все еще находящиеся в России. Поскольку российские активы в основном хранятся в Euroclear (около $200 миллиардов долларов), Россия может подать в суд на Euroclear за неправомерную конвертацию в дружественных России юрисдикциях, где у Euroclear есть офисы, включая Дубай и Гонконг.
Euroclear держит на хранении активы на сумму около $40 триллионов долларов. Имея на руках решение суда, Россия может приступить к замораживанию и конфискации активов Euroclear в глобальном масштабе. Это может привести мировую финансовую систему к полному хаосу.
Финансиализация во многих ее формах больше не является второстепенным явлением. Она стала главным событием на многих аренах. Инвесторам необходимо внимательно следить за развитием событий, чтобы не попасть под перекрестный политический и военный огонь.