Инвесторы внимательно следят за инфляционными рисками в США, поскольку доходы корпораций превышают ожидания, дефицит бюджета в стране не уменьшается, а также существует вероятность возвращения к инфляционной политике после президентских выборов в ноябре, пишут аналитики Goldman Sachs.
Сырьевые товары продемонстрировали высокую устойчивость перед лицом инфляции и стали важнейшим средством хеджирования для облигаций и акций в условиях роста цен и заработной платы.
Авторы отчета Даан Струвен и Лина Томас пришли к выводу, что «неожиданный рост инфляции в США на 1 процентный пункт в среднем приводил к реальному (с поправкой на инфляцию) увеличению доходности сырьевых товаров на 7 процентных пунктов, в то время как то же самое увеличение приводило к снижению цен на акции и облигации на 3 и 4 процентных пункта соответственно».
Исследовательская группа Goldman Sachs обнаружила, что сырьевые товары обеспечивают прямую защиту от негативных шоков предложения сырьевых товаров, которые, как правило, снижают доходность облигаций и акций по мере роста процентных ставок; сырьевые товары также защищают от снижения доходности акций, когда повышение цен приводит к замедлению роста ВВП.
Сырьевые товары также имеют тенденцию к росту, когда инфляцию стимулирует экономический рост, и они могут защитить благосостояние, когда доверие к центральным банкам снижается.
Команда Goldman проанализировала пять периодов самой высокой инфляции за последние полвека: нефтяное эмбарго начала 1970-х годов, иранская революция того же десятилетия, экономический бум в Китае в 2005 году, его бум в конце цикла в 2007-2008 годах и восстановление после пандемии, начавшееся в 2021 году. Каждый период был отмечен потрясениями в области спроса, предложения и/или экономического роста.
Несмотря на разницу в факторах, влиявших на инфляцию, сырьевые товары превзошли акции и облигации во всех пяти эпизодах.
И результаты были одинаковыми, когда инфляция неожиданно росла более чем на один процент.
Однако в отчете отмечается, что не все сырьевые товары одинаково реагировали на каждый тип инфляционного шока.
Например, золото «обычно защищает только от очень высокой инфляции и крупных инфляционных сюрпризов, вызванных потерей доверия к центральному банку и шоками предложения, связанных с геополитикой», но авторы отметили, что драгметалл «обычно негативно реагировал на позитивные изменения в спросе, когда центральный банк быстро реагировал повышением ставок».
Энергоносители приносили наибольшую реальную доходность среди активов на фоне неожиданного роста инфляции.
Это потому, что энергоносители обычно реагировали как на шок спроса, так и предложения. Хотя нефтепродукты остаются самым важным сырьевым товаром для мировых потребительских цен, недавние события показали, что природный газ также имеет значительные преимущества в плане хеджирования инфляции.
Сельскохозяйственные товары показали хорошие результаты во многих сценариях.
Сельское хозяйство и животноводство обеспечивали защиту от инфляции под стать энергоресурсам, поскольку цены на этом рынке, как правило, росли в ответ на негативные потрясения в предложении и также могли вырасти при положительном шоке спроса.
Промышленные металлы в некоторых ситуациях демонстрировали значительный рост, но не в условиях высоких процентных ставок.
Учитывая их связь с циклической обрабатывающей промышленностью и жилищным сектором, промышленные металлы продемонстрировали, что могут выступить средством защиты от инфляции, обусловленной спросом.
Промышленные металлы приносили особенно высокую прибыль (средняя общая реальная доходность составляла 30%) в конце цикла, когда инфляционные риски в масштабах всей экономики были максимальными.
Однако хотелось бы предупредить, что средняя реальная доходность промышленных металлов была лишь умеренно положительной, когда инфляционные сюрпризы достигали исторических высот, вероятно, из-за их чувствительности к повышению процентных ставок.
Исследователи Goldman Sachs также сделали акцент на потенциальном экономическом влиянии ноябрьских выборов в США.
Экономисты Goldman Sachs Research ожидают, что объединенное правительство с большей вероятностью будет означать увеличение бюджетного дефицита, значительные изменения в налогово-бюджетной политике и усиление понижательного давления на доходность облигаций, чем разделенное правительство.
Политика демократов может привести к значительному росту корпоративных налогов, что, наряду с повышением пошлин, может негативно сказаться на акциях. При республиканцах могут повыситься инфляционные риски и риски для доходности облигаций на фоне повышения пошлин, замедления иммиграции и ужесточения санкций в отношении иранской нефти. Что касается спроса, то сокращение налогов и более активные попытки повлиять на политику ФРС могут привести к росту инфляции.
По словам Goldman Sachs, одним из важнейших факторов будет реакция рынка на геополитические потрясения, включая пошлины. И, согласно исследованиям, лучшим средством защиты от вероятного сочетания геополитических рисков и инфляционного давления является золото.
Золото оказалось лучшим сырьевым товаром для потенциального хеджирования инфляции и геополитических рисков. Согласно базовому прогнозу Goldman Sachs Research, к концу года цена на драгметалл вырастет до $2.700 долларов, то есть примерно на 16%, благодаря стабильному спросу со стороны центробанков развивающихся рынков и азиатских потребителей. Золото может помочь защититься от потенциального падения фондового рынка в случае начала торговой войны; драгметалл также может возрасти в случае усиления опасений по поводу долговой нагрузки США или если ФРС окажется под влиянием новой администрации.
Goldman Sachs Research также считает, что средством защиты от геополитических рисков /инфляции может послужить нефть, как из-за ее репутации в качестве инструмента хеджирования инфляции, так и из-за потенциального изменения политики США в отношении некоторых крупных нефтедобывающих стран.