В апреле базовый индекс цен производителей (ИЦП) вырос на 0,5% по сравнению с предыдущим месяцем, что значительно выше ожидаемых 0,3%. Это представляет собой рост инфляции до годового уровня более 5%.
Данные ИПЦ, опубликованные на прошлой неделе, подтверждают дальнейший рост цен, который продолжает оказывать давление на потребителей. В годовом исчислении цены на продукты питания выросли на 4,1%, на электричество на 5,1%, арендную плату на 5,4%, расходы на ремонт автомобилей на 7,6%, больничные услуги на 7,7%, транспорт, особенно стоимость авиабилетов, на 11,2%, а страхование автомобилей на 22,6%.
Этот новый всплеск инфляции сопровождается заметным отрицанием со стороны большинства аналитиков, которые продолжают отдавать предпочтение активам, которые, тем не менее, становятся очень рискованными в этом инфляционном контексте.
С начала инфляционной фазы в 2021 году поведение инвесторов осталось неизменным, и мы не наблюдаем каких-либо существенных изменений в распределении активов.
Повышение ставок, инициированное ФРС, привело к ухудшению портфелей облигаций с логичным снижением стоимости облигаций, купленных по более низким ставкам. Несмотря на это, большинство инвесторов, похоже, не верят, что ставки будут расти, и продолжают покупать облигации, которые в настоящее время предлагают привлекательную доходность. Риск сохранения инфляции и повторного повышения ставок считается минимальным.
Инфляция сохраняется третий год подряд, и вкладчики продолжают покупать казначейские облигации в огромных масштабах. Эти активы по-прежнему пользуются высоким спросом, поскольку инфляция начала расти. Даже в TIPS, которые должны обеспечивать защиту от инфляции, инвестирует меньше людей, чем в казначейские векселя.
Большинство инвесторов рассматривают инфляцию как преходящее явление. Кажется, она не воспринимается как событие, о чем свидетельствуют движения капитала: ETF, привязанные к казначейским векселям, заработали $290 миллиардов долларов, TIPS не зафиксировали роста, а ETF, привязанные к золоту, понесли убытки в размере $20 миллиардов долларов.
Это удивительно: с начала инфляции приток в золотые и серебряные ETF сократился. Более того, мы также наблюдаем снижение притока в ETF, связанных с сырьевыми товарами.
Вы сказали инфляция? Какая инфляция?
Консенсус рынка как никогда очевиден: инфляционная фаза, которую мы переживаем последние 3 года, является лишь временным явлением, и большинство инвесторов ожидают возвращения к нормальной жизни. Они не верят в смену парадигмы, о которой мы заявляем с тех пор, как в 2021 году проснулась инфляция.
Плохие данные за апрель поднимают важный вопрос: реалистична ли цель ФРС по снижению инфляции до 2%? Инфляция по-прежнему слишком высока, и данные говорят, что вернуть ее к целевому уровню невозможно.
С тех пор как ФРС объявила о победе над инфляцией в декабре прошлого года, цифры снова начали расти. Даже не снижая ставок, ФРС создала новую благоприятную денежно-кредитную среду. Фактически мы даже вернулись к исторически высоким финансовым условиям, на том же уровне, когда ставки были на нуле.
Другими словами, похоже, что рынок не только игнорирует последствия инфляции, но и повышение ставок, инициированное для борьбы с инфляцией, не оказало никакого влияния на условия финансового рынка.
В реальной экономике, вдали от пузыря финансового рынка, начинает ощущаться влияние инфляции: до сих пор потребители справлялись с инфляцией с помощью долгов. По мере роста инфляции потребители все чаще прибегали к кредитам для поддержания своего уровня жизни.
Но с тех пор, как ставки начали расти, число дефолтов по кредитным картам также увеличилось. Фактически, они достигли самого высокого уровня с 1991 года.
ФРС не смогла обуздать инфляцию, и американский потребитель испытывает давление из-за этого инфляционного восстановления.
Исторически высокий уровень дефолтов по кредитным картам часто совпадал с началом рецессии. Эти рецессионные прогнозы также оказывали влияние на стоимость меди в прошлом. Когда ожидается рецессия, «Доктор Медь» падает в ожидании падения спроса.
На этот раз этого не произошло. Медь стремительно приближается к своему историческому максимуму.
Аналогичным образом ожидается восстановление соотношения золота и серебра. Тем не менее, мы наблюдаем прорыв в сторону снижения этого соотношения.
На этой неделе цена серебра достигла одиннадцатилетнего максимума. Но в отличие от 2021 года, этот новый рекорд был достигнут на фоне повсеместного безразличия.
Замедление экономики США уже не оказывает такого влияния на эти показатели (медь, серебро, соотношение золото/серебро), как раньше.
Стагфляция меняет правила игры по целому ряду активов, которые до сих пор в значительной степени игнорируются инвесторами.