Никто серьезно не оспаривает важность Китая для мировой экономики. Это вторая по величине экономика в мире после США, на ее долю приходится 17% мирового ВВП (или даже больший процент, если использовать альтернативный метод учета, называемый паритетом покупательной способности).
Он занимает второе место в мире по численности населения — 1,41 миллиарда человек, немного отставая от Индии. Это третья по величине территория в мире после России и Канады. Китай также обладает третьим по величине ядерным арсеналом в мире после России и США.
Но размер может быть обманчивым. Большинство наблюдателей считают, что крупная экономика Китая отражает статус мировой сверхдержавы, которая вскоре превзойдет США по экономической и военной мощи.
Эта экстраполяция долгое время была химерой. На самом деле экономика Китая хрупка и слабеет с каждым днем.
Вскоре Китай может оказаться в состоянии экономических потрясений, включая кредитный кризис, валютный кризис и экономический спад одновременно. Давайте внимательно рассмотрим присущую Китаю слабость. К несчастью для американских инвесторов, проблемы Китая грозят повлечь за собой падение мировой экономики.
Миф о Китае
Экономические проблемы Китая существуют на двух уровнях — долгосрочном макроуровне и краткосрочном техническом уровне. Давайте рассмотрим по порядку: на долгосрочном уровне Китай сталкивается с тремя материальными препятствиями — ловушкой среднего дохода, снижением демографии и расточительными инвестициями.
Ловушка среднего дохода поражает развивающиеся страны, которые достигли уровня среднего дохода около $10.000 долларов на душу населения в год. Выйти из статуса страны с низким доходом (около $5000 долларов на душу населения в год) несложно.
Страны перемещают население из сельской местности в города, строят подходящее жилье и инфраструктуру, привлекают прямые иностранные инвестиции с помощью дешевой рабочей силы и низких эксплуатационных расходов, занимаются сборочным производством и имеют значительный профицит торгового баланса за счет экспорта промышленных товаров.
Трудность заключается в переходе от среднего дохода к высокому ($20.000 долларов на душу населения в год или выше). Для этого недостаточно производства с низкой добавленной стоимостью. Необходимо перейти к высокотехнологичному производству с высокой добавленной стоимостью, что требует оригинальных исследований и разработок, а также доступа к высокотехнологичным инструментам, таким как оборудование для производства полупроводников.
Китай приобрел некоторые из этих инструментов путем кражи интеллектуальной собственности, но этого недостаточно. Китай также сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны тех, кто уже занимается высокотехнологичным производством, включая Тайвань, Южную Корею, Сингапур и Японию.
Лишь немногие страны когда-либо перешли от среднего уровня дохода к высокому, включая только что упомянутые. Многие другие страны, включая Турцию, Малайзию, Индонезию, Индию и Южную Африку, застряли в той же ловушке среднего дохода, что и Китай.
Перспективы выхода Китая из группы стран со средним уровнем дохода невелики, особенно сейчас, когда прямые иностранные инвестиции движутся в Индию и Вьетнам, а не в Китай. Одного этого достаточно, чтобы затормозить экономический рост Китая.
Демографическая катастрофа Китая
Китай также столкнулся с тем, что станет величайшей демографической катастрофой со времен Черной смерти в XIV веке. Это горькие плоды китайской политики одного ребенка 1980–2015 годов в сочетании с массовым детоубийством девочек. Демографическая проблема усугубляется расширением возможностей образования и карьеры для женщин, что влияет на формирование семьи, а также историческим сдвигом в роли семьи.
Население Китая может сократиться с 1,41 миллиарда до 750 миллионов в течение следующих 50 лет. Это потеря более 650 миллионов человек.
Учитывая, что одно из определений ВВП — это численность населения трудоспособного возраста, умноженная на производительность труда, из этого следует, что ВВП Китая будет страдать от впечатляющего снижения в течение оставшейся части этого столетия. (Примечание: общий ВВП снизится, но ВВП на душу населения может сохраниться, поскольку само население сокращается.)
Наконец, Китай растратил большую часть богатства, которое он заработал за последние 30 лет, из-за плохих инвестиций в ненужную инфраструктуру. Зрелая экономика направляет около 25% ВВП на новые инвестиции (заводы, оборудование, дома, транспорт и т. д.) и около 65% на потребление. (Оставшиеся 10% делятся между профицитом или дефицитом торгового баланса и государственными расходами.)
В Китае этот раскол противоположен. Около 45% ВВП идет на инвестиции и только около 25% идет на потребление.
Этот объем инвестиций может привести к значительному повышению производительности в будущем, если он будет разумно потрачен на основную инфраструктуру, транспорт, высокотехнологичные заводы и оборудование, а также на исследования и разработки.
Вместо этого Китай потратил деньги на «города-призраки» (обширную инфраструктуру без жителей и арендаторов) и экстравагантные постройки, такие как Южный железнодорожный вокзал Нанкина, который имеет мраморные стены и 128 эскалаторов, но очень мало пассажиров поездов.
Такие шоу-проекты действительно создают краткосрочные рабочие места и спрос на медь, стекло, сталь и алюминий. Но когда проект завершается, рабочие места исчезают (если только они не перенаправляются на другой бесполезный проект), а инфраструктура становится непродуктивной и требует высоких затрат на техническое обслуживание.
Если бы ВВП Китая был скорректирован на потери из-за нерациональных инвестиций в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, заявленные показатели роста за последние 30 лет были бы снижены на 20% или более. Эти потери реальны независимо от того, скорректированы цифры или нет.
Тупик для Китая
Из-за этих трех факторов — ловушки среднего дохода, снижения демографии и напрасных инвестиций — так называемое китайское чудо зашло в тупик.
Несостоятельность двигателя экономического роста Китая обусловлена не только этими долгосрочными факторами. Среди краткосрочных препятствий для экономического роста можно назвать чрезмерное соотношение долга к ВВП, сокращение прямых иностранных инвестиций, нехватку долларов и быстрое снижение курса валюты.
Экономисты из Гарварда Кармен Рейнхарт и Кен Рогофф продемонстрировали, что соотношение долга к ВВП, превышающее 90%, снизит кейнсианский мультипликатор дополнительных государственных расходов, финансируемых за счет долга, ниже 1,0.
Это означает, что экономики в таком состоянии, если они занимают доллар и тратят доллар, получают меньше доллара добавленного ВВП. Конечно, этот процесс приводит к еще большему увеличению коэффициента (поскольку знаменатель ВВП растет медленнее, чем числитель долга), что еще больше замедляет рост.
Проще говоря, вы не сможете выбраться из долгового кризиса с помощью займов.
Китай имеет одно из самых высоких соотношений долга к ВВП в мире, значительно превышающее 300%. (Большая часть этого долга похоронена на уровне провинций или в контролируемых государством банках, а не в государственных облигациях, но динамика долга/роста та же самая.) Этот долговой навес будет тормозить экономический рост Китая независимо от других факторов, упомянутых в этой статье.
Из-за торговых войн, тарифных войн и ухудшения китайско-американских отношений, прямые иностранные инвестиции перенаправляются из Китая в другие быстрорастущие центры, включая Индию. Обильная (но сокращающаяся) рабочая сила Китая не может быть продуктивной без прямых иностранных инвестиций для финансирования современных производственных мощностей и новых технологий.
Китай обречен на стагнацию по образцу бывшего Советского Союза без постоянного притока нового капитала и технологий.
Профицит торгового баланса Китая, выраженный в долларах, не может восполнить этот пробел, поскольку эти резервы необходимы для обслуживания долларового долга китайских государственных предприятий и поддержки балансов китайских банков.
Это настоящая причина, почему китайские запасы казначейских ценных бумаг США сокращаются. Это не потому, что Китай «сбрасывает» казначейские облигации. Это потому, что Китаю приходится продавать казначейские облигации, чтобы получить доллары, поддержать свои долги и справиться с глобальной нехваткой долларов.
Китайские акции несут большой риск
Все эти негативные тенденции выражаются в стремительном падении курса юаня к доллару США. Достигнув промежуточного пика в 7,10 за $1,00 доллар 31 января 2024 года, китайский юань в середине июня преодолел целевой уровень центрального банка 7,25 и сейчас торгуется на уровне 7,27. Юань продолжит снижаться, возможно, в ближайшие недели достигнув отметки 7,30.
Падение валюты не так выгодно для экспорта, как многие думают, поскольку добавленная стоимость экспорта Китая составляет всего около 5%. Ему приходится импортировать большую часть ресурсов, которые он использует для производства экспортной продукции, из Японии, Южной Кореи, Германии и Тайваня.
Падение валюты увеличивает стоимость импорта и снижает конкурентоспособность Китая. Это также делает прямые иностранные инвестиции менее привлекательными и наносит ущерб усилиям Китая по переходу к потребительской экономике, вызывая инфляцию импортных товаров.
Это было бы серьезной проблемой, если бы темпы экономического роста в Китае быстро замедлялись и проблемы ограничивались бы Китаем. Но это не так. Замедление экономического роста в Китае наносит ущерб японским банкам, которые вкладывают значительные средства в страну. Это наносит ущерб южнокорейским, тайваньским и австралийским экспортерам, которые полагаются на китайские рынки.
Это также способствует глобальному спаду, который уже затронул Германию, Францию, Японию и Великобританию. И это наносит ущерб американским инвесторам, которые столкнулись с волной банкротств компаний и дефолтов по облигациям.
США не будут изолированы от этого глобального замедления, которое грозит перерасти в глобальную рецессию и финансовый кризис. Американским инвесторам следует отказаться от китайских акций и ETF и вообще сократить долю в акциях.
Мы вступаем в новую стадию «наличные — король», и Китай лидирует.