Введение
Основные обязанности НБК заключаются в том, чтобы «поддерживать финансовую стабильность… и стабильность стоимости валюты и тем самым способствовать экономическому росту». С этой целью он хочет укрепить экономическую безопасность Китая, позволив населению накапливать золото. Кроме того, центральный банк Китая использует средства контроля за движением капитала для управления обменным курсом юаня. Дилемма возникает, например, когда китайцы в спешке скупают золото, провоцируя бегство капитала, что ослабляет юань.
С 2016 года было несколько периодов, когда НБК ограничивал импорт золота на внутренний рынок Китая, чтобы остановить отток капитала, поднимая премии на SGE по сравнению с международным эталоном (лондонский спот). Примечательно, что когда нет бегства капитала, а Китай является нетто-импортером золота, НБК устанавливает минимальный уровень премий в размере 0,5%.
Экспорт золота с внутреннего рынка более или менее запрещен НБК. Как следствие, когда китайцы превращаются в чистых продавцов, как это произошло в 2020 году, золото на SGE торгуется с большим дисконтом по сравнению с Лондоном.
Как оценить масштабы вмешательства НБК
Отследить, манипулирует ли НБК ценой на золото на SGE, сокращая импорт или экспорт, довольно легко: если цена золота на SGE на внутреннем рынке Китая отличается от цены на золото на Шанхайской международной бирже золота (SGEI) в Шанхайской зоне свободной торговли (SFTZ), НБК вмешивается. Золото, торгуемое как на SGE, так и на SGEI, находится в Шанхае и не должно отличаться по цене, чтобы НБК не создал расхождения.
Торговля золотом на SGEI в SFTZ отделена от торговли на SGE на внутреннем рынке Китая. Золотодобывающие предприятия могут свободно ввозить и вывозить золото в SFTZ и из нее, в то время как НБК контролирует ввоз и вывоз на внутренний рынок и с него. Пятнадцать или около того банков имеют право запросить у НБК лицензию (для каждой партии требуется новая лицензия) для импорта на внутренний рынок. Экспорт с внутреннего рынка запрещен, за исключением инвестиционных монет Китайская Панда и нескольких других предметов, о которых я, вероятно, не знаю.
Упрощенно, цена на золото на SGEI — это «не прошедшая цензуру версия» цены на золото в Шанхае. Разница между ценой на золото на SGE и SGEI показывает, существуют ли какие-либо препятствия.
На инфографике выше представлена трансграничная торговля на китайском рынке золота. Там, где требуется лицензия НБК, центральный банк может вмешиваться в поток золота и, следовательно, в цены.
Краткая история вмешательства НБК
Моя методика позволяет нам наблюдать вмешательство с 2014 года, когда был запущен SGEI. Чтобы понять методы вмешательства НБК, давайте сначала рассмотрим график, показывающий премии на SGE и SGEI по отношению к цене золота в долларах США в Лондоне.
В первые годы после создания SGEI премии на SGE и SGEI совпадали. Затем, в 2016 году, премия на SGE начала дрейфовать выше, чем премия SGEI, потому что НБК боролся с оттоком капитала.
Однако, когда в 2017 году бегства капитала закончилась, премии на SGE и SGEI не изменились. НБК продолжал приостанавливать импорт, чтобы установить нижнюю границу премии на SGE на уровне 0,5%, как показано на следующем графике, отражающем спред между ценами на золото на SGE и SGEI в 2016 и 2017 годах на основе подробных внутридневных данных, которые мне удалось получить за этот период.
Возможно, премия на уровне 0,5% предназначена для того, чтобы сделать китайский спрос более сильным (национальная гордость) или создать дополнительную прибыль банкам-импортерам.
В 2019 году произошел еще один этап оттока капитала, который заставил Народный банк Китая усилить блокирование импорта на внутренний рынок, подняв премию SGE выше 0,5%.
Примерно в 2020 году китайцы стали нетто-продавцами, поскольку цена выросла, хотя Народный банк Китая не разрешал экспортировать золото с внутреннего рынка, в результате чего золото на SGE торгуется с большим дисконтом по сравнению с ценой в SFTZ и Лондоне.
Когда цена на золото стабилизировалась в 2021 году, премия на SGE вернулась на положительную территорию.
Отток капитала с 2022 года
Полезным подходом для определения того, вмешивается ли Народный банк Китая и почему, является построение графика разницы между ценами на золото на SGE и SGEI и обменным курсом юаня по отношению к доллару США. В основном цена на золото влияет на тенденции спроса и предложения в Китае, но обменный курс юаня может укрепиться, если Народный банк Китая будет противодействовать этим тенденциям.
Положительный спред между SGE и SGEI подразумевает, что Народный банк Китая препятствует импорту, отрицательный спред подразумевает, что Народный банк Китая блокирует экспорт.
Приведенный выше график иллюстрирует, что часто, когда юань ослабевает (зеленая линия идет вверх), Народный банк Китая склоняется к ограничению импорта золота, что приводит к повышению премии на SGE (фиолетовая линия идет вверх). Как это произошло в конце 2022 года и феврале 2023 года. Недавно агентство Reuters подтвердило, что Народный банк Китая ограничивает импортные лицензии на фоне слабого курса юаня.
В настоящее время не было выдано никаких новых импортных квот [лицензий], и не было импорта золота в Китай по ранее выданным.
Бернард Син, региональный директор MKS PAMP
Несмотря на то, что Народный банк Китая почти непрерывно ограничивает импорт и экспорт с 2016 года, трудно сказать, какому количеству металла на самом деле был запрещен доступ на внутренний рынок или его вывоз с него. В среднем с 2016 года Китай импортировал 1000 тонн в год.
Заключение
В какой-то момент в будущем Народному банку Китая необходимо будет прекратить вмешательство, чтобы его рынок золота продолжал функционировать должным образом. Например, блокирование экспорта является серьезной проблемой.
Китай в целом может покупать золото в количествах, допускаемых Народным банком Китая, но не может продавать. Что, если граждане Китая начнут полностью осознавать, что они не могут постоянно продавать по международной цене? Иными словами, какой смысл владеть золотом, если вы не можете его продать?
Можно подумать о всевозможных непреднамеренных последствиях. Возможно, когда мировые цены резко подскочат, люди начнут продавать контрабандистам, которые осуществляют арбитраж между внутренним рынком и зарубежным, вытесняя китайский рынок золота. Или китайский народ потеряет интерес к владению активом, который имеет ограниченный потенциал роста.
Другой проблемой является Шанхайская эталонная цена золота (SHAU), введенная в 2016 году, которая должна составить конкуренцию аукциону цен на золото LBMA, проводимому дважды в день в Лондоне. SHUA также устанавливается дважды в день, и цена, установленная на аукционах, служит международным ориентиром, выраженным в юанях. На церемонии открытия SHAU было заявлено, что это стало важной вехой в интернационализации китайского рынка золота.
Но основной контракт SHAU указан в SGE, а не в SGEI. Насколько успешной может стать Шанхайская эталонная цена на золото, если она подвергнется ценовым манипуляциям Народного банка Китая на внутреннем рынке? Какие иностранцы собираются использовать ориентир, оторванный от международной реальности? Народному банку Китая следует устранить путаницу в этих вопросах, чтобы китайский рынок золота играл ключевую роль на международном уровне.