На очередной волне рыночных опасений под давлением оказался Deutsche Bank, еще один глобальный системно значимый банк: цена его акций резко упала, а спреды по кредитным дефолтным свопам взлетели до небес.
Однако напряжение на рынке, похоже, спало. Справедливо будет сказать, что не обошлось без Федеральной резервной системы и Казначейства США. ФРС предоставила банкам необходимые средства. Это сдержало разворачивающийся кризис ликвидности. Казначейство США гарантировало банкам (до сих пор) незастрахованные депозиты, успокоив людей и лишив их причин выводить свои средства из банков, особенно из малых и средних, чтобы вложить их в более крупные банки.
Однако говорить о том, что банковский кризис закончился, еще рано. На самом деле, теория устойчивой экономики предполагает, что ситуация может легко принять довольно плохой оборот. Причина кроется в системе необеспеченных бумажных, или фиатных, денег.
В системе фиатных денег банки создают новые денежные остатки путем кредитной экспансии, сопровождаемой искусственным снижением рыночных процентных ставок. Это, в свою очередь, приводит к подъему, который рано или поздно заканчивается спадом, поскольку искаженные рыночные процентные ставки приводят к чрезмерному потреблению и неэффективным инвестициям.
При режиме фиатных денег банки функционируют с частичными резервами: в наличных они держат лишь часть своих обязательств по немедленным платежам перед своими клиентами (банкноты и денежные остатки центрального банка). В обычное время это вроде и не представляет проблемы. Однако во времена рыночного стресса все может пойти под откос: «скрытая неликвидность» банков может привести к массовому изъятию вкладов. Конечно, центральный банк может предоставить наличность, необходимую проблемным банкам, практически в любое время; таким образом, дефицит ликвидности будет решен. Однако может возникнуть еще более серьезная проблема.
Кризис ликвидности в банковской системе может перерасти в кредитный кризис. Инвесторы опасаются, что заемщики не смогут обслуживать свой долг. Почему?
Банки, столкнувшиеся с проблемой ликвидности, станут осторожнее. Предложение кредитов снизится, и они станут дороже. Это приведет к неисполнению платежных обязательств и банкротствам компаний. Именно из-за данного процесса — его можно назвать кредитным кризисом — бум превращается в спад. Банки терпят убытки и еще сильнее ограничивают предложение кредитов, и тогда экономика движется к рецессии или даже депрессии.
После многих лет сверхнизкой стоимости заимствований резкое повышение ставок центральными банками, скорее всего, приведет к значительному замедлению экономического роста, если не к рецессии. Сокращение денежной массы в США как в номинальном, так и в реальном выражении, является прямым результатом повышения процентных ставок ФРС и сокращения ее баланса, что свидетельствует о снижении экономической активности. Аналогичным образом, рост банковского кредитования значительно замедлился и также стал отрицательным в реальном выражении (с поправкой на инфляцию). В еврозоне схожая денежно-кредитная ситуация.
Таким образом, шансы на существенное замедление экономического роста, даже падение производства и рост безработицы, высоки. Такой сценарий тем более вероятен, учитывая довольно высокий уровень долга во многих странах, где он финансировался за счет очень низких процентных ставок и который теперь приходится рефинансировать по значительно более высокой стоимости. Как только первые заемщики объявят дефолт по своим долгам, беспокойство по поводу новых дефолтов распространится подобно лесному пожару, и риск обвала долговой горы возрастет.
Что будут делать центральные банки при таком сценарии? Скорее всего, они отдадут приоритет поддержанию банковской системы и государственных структур и сделают все возможное, чтобы предотвратить дефолты. Снижение инфляции отойдет на второй план.
Инфляция станет меньшим злом, которое используют, чтобы предотвратить предположительно еще большее зло. Итак, то, что начиналось как кризис ликвидности, превратится в кредитный кризис и, в конечном счете, в валютный кризис — это означает, что люди потеряют веру в покупательную способность денег.
На этом фоне добавление физического золота и серебра в состав ликвидного портфеля выглядит весьма разумным решением. Центральные банки не могут обесценить золото и серебро путем расширения денежной массы (т.е. их инфляционной политики), и драгоценные металлы не несут риска контрагента, как банковские депозиты. Самое главное, с аналитической точки зрения, цены на золото и серебро еще не так высоки. Возможно, это связано с тем, что многие инвесторы ожидают конца банковского кризиса. Но это преждевременный вывод, и это еще не конец. Лучше владеть хотя бы небольшим количеством физического золота и серебра.
Австрийский экономист Людвиг фон Мизес (1881-1973) был знаком с этой проблемой. Еще в 1951 году он написал:
Политики беспомощны перед лицом кризиса, который сами спровоцировали. Для выходы из ситуации они не могут использовать ничего, кроме ускорения инфляции или, как они это сейчас называют, рефляции. Экономическую жизнь «оживят» с помощью новых банковских кредитов или выпуском новых государственных бумажных денег, что является более радикальной программой.
Но увеличение количества денег и доверительных средств массовой информации не обогатит мир и не восстановит то, что разрушил деструкционизм. Расширение кредитования поначалу действительно приводит к буму, это правда, но рано или поздно этот бум обречен на крах, что ведет к новой депрессии. Банковские и валютные уловки могут принести обманчивое и временное облегчение. В долгосрочной перспективе они приведут нацию к еще более серьезной катастрофе. Ибо ущерб, который наносят национальному благосостоянию подобные методы, тем тяжелее, чем дольше людям удавалось обманывать себя иллюзией процветания, подпитываемой непрерывным созданием кредита.
Пока политики и избиратели продолжают игнорировать принципы устойчивой экономики, справедливо будет сказать, что кризис не закончится.