Первые золотые и серебряные монеты были отчеканены 2600 лет назад в царстве Лидия, и это самый ранний известный пример соотношения золота и серебра. По словам Норланда:
Как и при любом кросс-курсе, количество серебра, которое можно приобрести за унцию золота, зависит как от спроса, так и от предложения, и кросс-курс всегда нестабилен. К сожалению, у нас нет данных о соотношении золота и серебра в древние времена, но есть данные с момента запуска фьючерсов на золото 31 декабря 1974 года. С середины 1970-х годов за одну унцию золота можно было купить от 17 до 123 унций серебра.
Помимо денежно-кредитной политики, Норланд перечислил четыре ключевых фактора, которые определяют соотношение золота и серебра:
- относительная волатильность и бета серебра
- производственный спрос и технологии
- использование золота в качестве денежного актива
- динамика предложения
Если использовать выражение, заимствованное у фондовых рынков, серебро — версия золота с высокой с бетой. Во-первых, цены на серебро и золото обычно имеют сильную положительную корреляцию. С 2004 года годовая скользящая корреляция их ежедневных ценовых колебаний составляла в районе +0,8.
Норланд также отметил, что серебряный металл волатильнее золотого.
Таким образом, когда цены на золото растут, серебро, как правило, растет сильнее, тем самым снижая соотношение цен. Напротив, во время медвежьих рынков соотношение имеет тенденцию повышаться. Например, когда в сентябре 2011 года цены на золото и серебро достигли своего пика, за одну унцию золота можно было купить менее 32 унций серебра. Во время последовавшего медвежьего рынка соотношение выросло до 124.
Из-за роста цен на драгметаллы в начале пандемии в 2020 году соотношение снизилось почти на 50% до 64.
В 2024 году, когда цены на оба металла выросли, серебро вырвалось вперед, поднявшись за первые пять месяцев года на 23%, тогда как золото выросло на 12%.
Вторым фактором, влияющим на соотношение золота и серебра, является производственный спрос и технологический прогресс.
Что любопытно, оба металла выросли в 2024 году, но золото достигло новых рекордных максимумов у отметки $2.500 долларов, а серебро осталось на 40% ниже своих максимумов 1980 и 2011 годов, несмотря на то, что с 2020 года оно опережало золото. Причина может заключаться в технологическом прогрессе.
Задолго до появления первых золотых и серебряных монет оба металла уже использовались для изготовления ювелирных изделий.
Даже сегодня эти металлы в основном используются для изготовления ювелирных изделий. Тем не менее, в этом столетии на серебро повлияли два события в мире технологий: цифровая революция и переход на экологически чистую энергию. И то, и другое повлияло на соотношение золота и серебра.
В 1999 году фотография потребляла 36,6% годового предложения серебра, но к 2023 году рост популярности цифровой фотографии привел к тому, что сектор стал потреблять всего 2,3% годового предложения.
Между тем, использование серебра в электронике и аккумуляторах выросло с 90 млн унций до 227,4 млн унций, или с 12,3% до 22,7% от общего годового объема производства серебра, что частично компенсировало сокращение спроса со стороны традиционной фотографии. Это в некоторой степени объясняет, почему серебро в последние годы не могло достичь новых максимумов, в то время как золото било рекорды.
Хорошей новостью для серебра стало его применение в энергетике. За последние несколько лет спрос на серебро значительно вырос за счет производства солнечных панелей, на которое пришлось 20% спроса на серебряный металл в 2023 году. Этот спрос частично объясняет, почему с 2020 года серебро восстановилось по отношению к золоту.
Напротив, производственный спрос на золото не попал под влияние последних технологических достижений, и здесь по-прежнему преобладает ювелирная промышленность; электроника, стоматология и другие виды применения поглощают лишь 17% годового объема добычи золота. Различия в производственном спросе на драгметаллы подчеркивают, что золото считается более чистым из этих двух металлов.
Норланд указал на еще одно ключевое различие между золотом и серебром.
Центральные банки по всему миру рассматривают золото как деньги, но игнорируют серебро. В общей сложности они хранят 36.700 метрических тонн золота, что эквивалентно 1,2 млрд тройских унций или 13-летнему мировому объему добычи. Более того, центральные банки ежегодно закупают золото после мирового финансового кризиса.
Центральные банки являются чистыми покупателями с 2009 года, тогда как с 1982 по 2007 год они были чистыми продавцами.
Закупки золота со стороны центральных банков говорят о том, что в дополнение к своим валютным резервам в долларах, евро, иенах и других фиатных валютах они хотят иметь твердый актив, и это стремление, по-видимому, укрепляется из-за периодического возвращения к количественному смягчению с 2009 года и активного применения финансовых санкций. Покупки центральных банков напрямую влияют на цену золота и косвенно на цену серебра — через рынок золота.
Последним фактором, определяющим относительную стоимость этих двух металлов, является предложение, и здесь также значительное влияние оказывают государственные закупки, поскольку они сокращают объем золота, доступного населению.
За последнее десятилетие из-за покупок центральных банков с рынка золота ежегодно уходило от 8% до 20% нового предложения, что также может объяснить, почему соотношение золота и серебра значительно выросло с 2011 по 2020 год и почему даже сегодня оно остается в 2 раза выше уровня 2011 года.
Однако предложение драгметаллов довольно ограничено.
С 2003 года общий объем предложения золота за вычетом официальных закупок стагнирует. Предложение серебра достигло пика в 2016 году, а предложение золота — годом позже.
Тот факт, что новое предложение увеличивается медленнее, чем в прошлом, может позитивно сказаться как на золоте, так и на серебре.
Эконометрический анализ, проведенный CME Group, показывает, что цены на золото и серебро отрицательно коррелируют с изменением предложения.
С 1974 по 2023 год сокращение предложения золотого металла на 1% в целом приводило к росту цен на золото на 1,9%, тогда как цены на серебро поднимались на 3,0%. Снижение предложения серебра на 1% приводило к росту цен на металлы на 1,3%-1,6%.
Вторичное предложение скорее реагирует на цену, чем влияет на нее. Повышение цен стимулирует переработку, но переработанный металл, по-видимому, не приводит к снижению цен, поскольку нового металла на рынке не появляется.
Несмотря на все различия с точки зрения предложения, спроса и использования, эти два металла связаны ювелирной промышленностью.
Поскольку золото в 70 раз дороже серебра, во время роста цен спрос на золотые украшения падает, тогда как спрос на серебряные украшения относительно не зависит от цены, поскольку они стоят намного дешевле. Золото и серебро можно рассматривать как своего рода двойную звездную систему, где две звезды вращаются вокруг общего центра тяжести.
Соотношение золота и серебра укрепилось в начале торгов во вторник, достигнув максимума в 79,873. С тех пор оно несколько откатилось и к моменту написания составляло 79,012.