Несколько месяцев назад я обнаружил, что предложение на китайском рынке золота превышает спрос. Во время моего расследования этой аномалии я нашел косвенные доказательства, которые привели меня к выводу, что излишки импортируются в слитках по 400 унций из Великобритании и тайно закупаются Народным банком Китая.
Давайте рассмотрим некоторые механизмы мирового рынка золота, прежде чем мы сможем связать все это воедино.
Скрытая покупка золота Народным банком Китая
В глобальных таможенных данных, официально называемых статистикой международной торговли товарами (IMTS), все раскрытое золото является «немонетарным», то есть не принадлежит денежно-кредитному органу, такому как центральный банк. В своде правил IMTS Организации Объединенных Наций говорится, что таможенные данные исключают монетарное золото:
Поскольку монетарное золото рассматривается как финансовый актив, а не товар, транзакции, относящиеся к нему, должны быть исключены из статистики международной торговли товарами.
Хотя кто-то, знакомый с этим вопросом, но предпочитающий оставаться анонимным, поделился со мной тем, что данные по импорту и экспорту золота могут относиться к монетарному золоту. Обычно центральные банки покупают золото у западных банков маркет-мейкеров, которые организуют транспортировку и страхование металла. В тот момент, когда эти банки отправляют золото из Великобритании, оно становится немонетарным, но когда оно прибывает в Китай, оно монетизируется (меняет владельца) и доставляется в хранилища центрального банка, предположительно в Пекине.
Экспорт из Великобритании в основном осуществляется с оптового рынка золота в Лондоне, где практически все продаваемые слитки весят 400 унций. Розничный рынок в Великобритании, торгующий более мелкими слитками, меркнет в сравнении с этим, а перерабатывающая промышленность в Великобритании относительно невелика.
В свою очередь, в основе внутреннего китайского рынка золота, который исключает зоны свободной торговли (ЗСТ), лежит Шанхайская биржа золота (ШБЗ), где в основном торгуются золотые слитки весом 1 кг.
За всю историю ШБЗ крупные слитки по 400 унций почти не торговались. Самым продаваемым продуктом на ШБЗ является контракт на физическое золото 99,99 пробы весом 1 кг.
Частный сектор в Китае торгует слитками весом 1 кг через ШБЗ, в то время как центральный банк покупает «большие слитки» (весом 400 унций) за рубежом. Поскольку все золото на Шанхайской бирже золота торгуется в юанях, Народный банк Китая может диверсифицировать свои международные резервы, только покупая золото за рубежом за доллары или другую иностранную валюту. Помимо логики, есть несколько источников, которые ясно дали понять, что Народный банк Китая не покупает золото на ШБЗ. Например, Всемирный совет по золоту, ШБЗ, и это мне лично подтвердил бывший трейдер золота из китайского государственного банка.
Шанхайская биржа золота охватывает львиную долю всей торговли золотом на китайском частном рынке. Существуют правила и стимулы, которые направляют большую часть поставок — импорт, внутреннюю добычу и переработанный металл — на ШБЗ, которая по причинам ликвидности привлекает большую часть спроса. Следовательно, золото, изъятое из хранилищ ШБЗ, часто используется в качестве прокси для китайского оптового спроса. Формулы выглядит так: изъятие ШБЗ = чистый импорт + внутренняя добыча + переработанный металл.
До 2022 года спрос и предложение золота на китайском рынке совпадали. Изъятия из ШБЗ всегда были выше, в разной степени, чем чистый импорт плюс внутренняя добыча — разницу составляло золото, переработанное через центральную биржу.
Если бы было правдой, что банки-дилеры отправляют в Китай золото, как немонетарное, видимое в таможенных данных, которое не поступает в систему ШБЗ, мы бы увидели несоответствие между очевидным предложением китайского золота и изъятиями из ШБЗ. Поскольку больше золота было бы поставлено в Китай, чем продано через Шанхайскую биржу золота. Формула выглядит так: изъятия из ШБЗ < чистый импорт + внутренняя добыча + переработанный металл.
Действительно, как в 2022, так и в 2023 году чистый импорт Китая плюс добыча на рудниках превысили изъятия из ШБЗ (не говоря уже о том, если бы мы добавили переработанное золото).
Как мы увидим, излишки на китайском рынке золота — импорт, который не продается через ШБЗ — поглощаются Народным банком Китая.
Те, кто хорошо знаком с китайским рынком золота, могут подумать: «А что, если большие слитки будут очищены в Зоне свободной торговли и загружены в хранилища Шанхайской биржи золота без изъятия?» Я проверил у источника, имеющего связи с аффинажными заводами в Китае, и, по словам этого человека, аффинажные заводы не используют большие слитки в качестве сырья для производства 1-килограммовых слитков для ШБЗ.
Другой мой контакт, близкий к ШБЗ, поделился со мной, что запасы биржи в апреле 2024 года составляли около 300 тонн. Запасы недавно выросли вместе с ростом цен на золото, сказал этот человек. Однако увеличение запасов ШБЗ не может компенсировать излишки на рынке, которые, по моим расчетам, составляют не менее 400 тонн.
Дополнительные данные, подтверждающие тезис
Сравнивая предполагаемые покупки центральных банков WGC, основанные на полевых исследованиях, с официальной статистикой относительно покупки золота центральными банками, мы знаем, что с начала военного конфликта на Украине в феврале 2022 года денежные власти в совокупности тайно покупают гораздо больше, чем сообщают. Я уже писал ранее, что эти скрытые покупки примерно на 80% принадлежат Народному банку Китая.
«Неотчетные» закупки золота Народным банком Китая резко возросли, когда в начале 2022 года Запад заморозил валютные резервы российского центрального банка на сумму $300 миллиардов долларов. Примечательно, что в то же время Великобритания начала экспортировать в Китай слитки весом 400 унций в огромных объемах. Совпадение? Не думаю. С тех пор Китай перенял контроль над ценами на золото у Запада и сломал корреляцию цен на золото с «реальными ставками» (10-летняя доходность облигаций).
Последняя подсказка заключается в том, что существует связь между тем, что китайский центральный банк официально сообщает о накоплении, и экспортом золота из Великобритании в Китай. Часто случается, и это выявляется путем сравнения этих цифр, что НБК начинает покупать золото за несколько месяцев до того, как он сообщает об этом миру, и сильно занижает цифры. Так было в 2015, 2019 и 2022 годах.
Заключение
Все сходится и имеет смысл: мотив, данные и неофициальные свидетельства. Давайте подведем итоги наших основных выводов:
- Китайский центральный банк отчаянно нуждается в диверсификации своих валютных резервов с начала 2022 года. С тех пор Народный банк Китая тайно скупает большие объемы золота.
- В то же время экспорт крупных золотых слитков из Великобритании в Китай резко увеличивается.
- На китайском рынке появляется «излишек», в то время как слитки не обнаруживаются в хранилищах Шанхайской биржи золота. Как будто они растворились в воздухе.
- Источник указывает, что поставки золота для центральных банков часто включаются в таможенные данные.
- Существует взаимосвязь между официальными закупками Народного банка Китая и экспортом Великобритании в Китай, что позволяет предположить, что китайский центральный банк покупает золото в столице Англии и позволяет банкам контролировать транспортировку (возможно, потому, что Народный банк Китая достигает предела своих возможностей по транспортировке золота, когда объемы становятся значительными).
Все указывает на то, что экспорт золота из Великобритании в Китай предназначен для Народного банка Китая, хотя, вероятно, не каждая унция этих потоков предназначена для китайского центрального банка. Очевидно, что Народный банк Китая накапливает больше золота, чем хочет раскрыть.
Когда Народный банк Китая заявил, что прекратил покупать золото в мае 2024 года после непрерывных покупок в течение 18 месяцев, я в это не поверил. У Народного банка Китая мало причин прекращать наращивать свои золотые резервы в нынешнем геополитическом и валютном ландшафте с множеством проблем.
Вероятно, Народный банк Китая хочет получить больше золота за доллары, поэтому, когда цена быстро растет, он подает сигнал, что прекратил покупать, пытаясь охладить рынок. Тем временем, Соединенное Королевство экспортировало 53 тонны в Китай в мае, из которых, вероятно, большая часть попала в Пекин.
Обратите внимание, Народный банк Китая также покупает в Швейцарии и других странах, потоки, которые могут быть включены или исключены из таможенных отчетов, но с моей нынешней позиции невозможно измерить все это по отдельности.
Наконец, некоторые из моих предыдущих анализов были искажены вышеизложенным. Частный спрос в Китае был ниже, потому что часть («немонетарного») импорта была изъята центральным банком.