Золото традиционно представлялось как средство долгосрочного хеджирования инфляции в расчете на то, что драгоценный металл сохраняет свою покупательную способность с течением времени и не несет кредитного риска, даже если не приносит прибыли. В течение почти 14 лет исключительная адаптивная денежно-кредитная политика, высокие потребительские расходы и финансовый спрос доминировани над мотивацией покупать золото. Поскольку центральные банки изменили курс, повысив ставки и ужесточив условия кредитования с начала 2022 года, перспектива достижения пиковых реальных ставок и ослабление доллара США теперь влияют на цену золота.
Постоянное ценовое давление и замедление экономики во всем мире привели к тому, что цена на золото с поправкой на инфляцию достигла уровней, соответствующих прошлым периодам рыночного стресса в начале 1980-х годов, кризиса суверенного долга в Европе и Covid. С момента достижения годового минимума в $1.622 доллара в сентябре 2022 года цена на золото выросла более чем на 20%. В марте 2023 года драгметалл подскочил на 8% с начала года из-за опасений по поводу банков США и перспективы того, что процентные ставки в США достигнут пика раньше, чем ожидалось. В апреле золото торговалось около $2.000 долларов.
Цены снизились по сравнению с апрельскими максимумами на прошлой неделе, поскольку Джеймс Буллард заявил о необходимости дальнейшего повышения процентных ставок для борьбы с инфляцией. Общая инфляция снова снизилась в марте до 5,0% с 6,0% в предыдущем месяце, в то время как замедление числа новых вакансий и почасовой оплаты показывает, что рынок труда также начинает ужесточаться. Тем не менее, «основные» показатели ценового давления остаются высокими. Это означает, что у ФРС все еще мало оснований приостанавливать ужесточение политики, и мы ожидаем еще одного повышения ставки на 25 базисных пунктов на майском заседании и, возможно, дополнительного повышения такой же величины в июне или июле.
В целом этот сценарий предполагает, что процесс снижения инфляции продолжается, даже если этот путь означает, что мы можем увидеть некоторые периоды отрицательного экономического роста до конца года. Мы ожидаем, что процентные ставки в США достигнут пика на уровне около 5,5% при индексе потребительских цен (ИПЦ) около 3% в конце 2023 года, а затем начнется снижение ставок ФРС.
Высокий спрос
Хотя почти три четверти физического спроса на золото в мире приходится на ювелирные изделия, монеты или слитки, недавний рост цен также отражает покупки центральными банками, которые, по данным Всемирного совета по золоту, достигли самого высокого уровня с 2010 года.
По данным Совета, в конце марта 2023 года центральные банки купили в общей сложности 140 тонн золота. Китай, крупнейший в мире производитель драгоценного металла с запасами более 2000 тонн, добавил еще 58 тонн с начала 2023 года. Это были первые официально объявленные покупки с 2019 года, поскольку страна диверсифицирует активы, номинированные в долларах США.
В то же время центральный банк Турции продлил 15-месячный цикл покупок. По данным Всемирного совета по золоту, дополнительные покупки со стороны «незарегистрированных» игроков составили большую долю в 2022 году, поскольку геополитические риски повлияли на рост глобального спроса на драгоценный металл.
Отчасти спрос на золото также носит финансовый характер, поскольку инвесторы начали отказываться от акций и кредитов и сомневаться в безопасности своих наличных во время мартовского банковского кризиса. Приток в торгуемые на бирже фонды золота (ETF) увеличился в марте на $1,9 млрд долларов. Чистые спекулятивные позиции по золоту, рассчитанные путем вычитания длинных позиций из коротких и деления на фьючерсные цены, также подскочили в марте.
Повышение целевой цены
Оценка золота сложна, так как оно не приносит дохода. Чтобы помочь в количественной оценке движущих сил золота, мы отслеживаем перспективы ряда экономических рисков и факторов неопределенности, таких как потоки акционерного или облигационного капитала, а также инфляция в США.
Эта модель показывает, что недавние изменения цены на золото в основном объясняются ставками и настроениями рынка. Забегая вперед, риск рецессии в сочетании с возможным пиком реальных процентных ставок, а также ослабление доллара США должны продолжать поддерживать спрос на золото и потенциал роста цен на металл до конца года. В результате мы повысили нашу цель и ожидаем, что к концу 2023 года цена на золото достигнет $2.100 долларов по сравнению с предыдущей целью в $1.940 долларов.
Согласно этой модели, недавние стрессы и неопределенность на более широких финансовых рынках подтолкнут цену на золото к более высокому уровню. В среднесрочной перспективе, по мере роста цен, поддерживаемого пиковыми ставками и ослаблением доллара, владение золотом как средством диверсификации портфеля имеет смысл.
На данном этапе рыночного цикла мы используем короткие опционы «пут» на золото до июля 2023 года со страйком около $1.900 долларов США за 3% от номинальной суммы портфеля, чтобы дать нам возможность увеличивать риски по нашему портфелю по мере ослабления цен на драгоценный металл.