Впервые за 48 лет доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла в ответ на ежегодное снижение глобальной долларовой ликвидности.
Страна достигла крайне низкого уровня долларовой ликвидности, но доходность не отреагировала!
Обычно, когда долларовая ликвидность снижается, доходность падает. Однако, как ни странно, в последние недели произошло обратное.
Что изменилось с момента последних эквивалентных периодов изъятия ликвидности с рынка?
На этот раз три показателя изменили правила игры: соотношение долга к ВВП, соотношение дефицита к ВВП и чистая международная инвестиционная позиция США (NIIP)/ВВП настолько высоки, что эти изъятия ликвидности больше не оказывают прежнего влияния на ставки.
Участники рынка облигаций ожидают лавины новых аукционов казначейских облигаций. Учитывая такое изобилие будущего предложения, понятно, что ставки с трудом снижаются, даже когда ликвидность изымается.
Что еще хуже, ФРС не может чрезмерно ужесточить ликвидность в долларах США, не рискуя спровоцировать долговую спираль!
Давайте подведем итоги текущего тупика ФРС:
Правительство США занимает деньги, выпуская казначейские облигации, и, несмотря на сокращение глобальной ликвидности, доходность этих облигаций выросла.
Это необычно, так как сокращение ликвидности обычно приводит к снижению доходности.
Текущая ситуация объясняется высоким уровнем государственного долга США, дефицита и обязательств перед другими странами. Это усложнило бы погашение долга, если бы ФРС попыталась сократить ликвидность для контроля инфляции.
Это могло бы спровоцировать долговую спираль, когда правительство было бы вынуждено занимать больше, чтобы погасить свой существующий долг, что еще больше ухудшило бы ситуацию.
Тогда Казначейство оказалось бы в ловушке этой долговой спирали, тем более, что рефинансирование США осуществляется со все более короткими сроками погашения.
Чтобы облегчить ситуацию на рынке облигаций, правительство США запустило в июле программу выкупа казначейских облигаций.
Казначейство опубликовало график своей программы выкупа: операции начались 6 августа. Первоначально установленный объем выкупа составил $15 миллиардов долларов, но затем он был удвоен до $50 миллиардов долларов.
Цель этих операций — повысить спрос на облигационные продукты и оживить рынок, парализованный повышением ставки ФРС. В любом случае, эта мера добавляет ликвидности в то время, когда ФРС пытается изъять ликвидность с рынков для борьбы с инфляцией.
Что мотивирует Казначейство в данный момент? Любой ценой избежать сбоев, связанных с блокировкой рынка облигаций.
Эти меры, наряду с разворотом в Японии, похоже, смогли успокоить рынки в последние дни.
Но на этой неделе именно Китай снова вызывает беспокойство у аналитиков.
Кредитование банками Китая реальной экономики упало впервые за 19 лет, что стало тревожным поворотом событий, который подчеркивает, почему слабый внутренний спрос стал основным препятствием для роста и восстановления экономики.
Хотя ставки по займам остаются привлекательными, спрос, по-видимому, иссякает, что напрямую угрожает росту Китая в предстоящие месяцы.
Снижение потребления уже заметно на автомобильном рынке, где зафиксированы резко более низкие показатели в июле.
Похоже, что кризис недвижимости в Китае распространяется на всю экономику.
Ведущий мировой производитель стали China Baowu Steel Group заявил о том, что китайские металлургические предприятия переживают затяжной кризис из-за спада на рынке недвижимости в Китае.
Слабый спрос привел к перепроизводству стали, снижению цен и убыткам для переработчиков.
Китайские производители стали обращаются к зарубежным рынкам, чтобы компенсировать потери, но сталкиваются с торговыми барьерами.
По словам Baowu, текущая ситуация считается более серьезной, чем кризисы 2008 и 2015 годов, несмотря на попытки китайских лиц, принимающих решения, оживить рынок недвижимости.
Рынок стали в Китае опустошен слабым спросом и снижением промышленного производства, в то время как крах рынка недвижимости парализует крупнейшую экономику Азии.
В настоящее время инвесторы обращаются к рынкам США, ожидая большей ясности относительно ожидаемого резкого замедления китайской экономики. За последние два года отставание китайского рынка по сравнению с рынком США стало особенно заметным.
Опасения по поводу дефляционной волны, зарождающейся в Китае, давят на сырьевые товары и стимулируют накопление позиций в золотых ETF.
Объемы активов китайских ETF росли восьмой месяц подряд, несмотря на все более высокие цены на золото.
На прошлой неделе премии к цене золота в Китае оставались положительными, поддерживая уровень цен, который 12 августа достиг нового исторического максимума закрытия.
Рекордный уровень золота был достигнут в то время, когда спрос на инвестиции в золото только начал расти на Западе.
Согласно данным Всемирного совета по золоту, глобальные золотые ETF показали самый большой прирост с апреля 2022 года, после того как североамериканские фонды наконец догнали своих европейских коллег.
Примечательно, что во всех регионах в этом месяце зафиксированы положительные потоки, причем западные ETF внесли значительный вклад. GLD ETF начал восстанавливаться в последние недели после почти непрерывного спада с 2022 года.
В ближайшие недели важно следить за тем, приведет ли возросшая вероятность рецессии в экономике США к росту спроса на золото. В этом случае физическое золото станет активом-убежищем, как в Китае, в условиях сокращающейся экономики.