Первый драйвер: центральные банки
Прошлый год стал 14-м годом чистых покупок центральными банками подряд. Использование золота центральными банками для управления резервами и диверсификации возросло, поскольку они стремятся сократить чрезмерную концентрацию текущих мировых резервных валют, таких как доллар и евро.
С начала года основными покупателями золота были все развивающиеся рынки, во главе с Турцией, Китаем и Индией. Несмотря на значительные покупки Народного банка Китая за последние 18 месяцев, текущие золотые резервы Китая в процентах от его общих валютных резервов остаются довольно низкими и составляют 4,6%.
Другие развитые и развивающиеся центральные банки имеют более высокий процент, в среднем 60% и 20% соответственно, золотых резервов в своих общих валютных резервах. Это указывает на то, что у Китая есть потенциал для покупки большего количества золота, чтобы выровнять свой состав резервов с другими аналогичными центральными банками.
Второй драйвер: китайский потребительский спрос
Китайские инвесторы и потребители исторически отдавали предпочтение инвестициям в золото, что обусловлено культурными, экономическими и стратегическими факторами. В культурном плане золото глубоко укоренилось в китайских традициях и обычаях, символизируя богатство, процветание и удачу.
Экономически золото служило надежным средством сбережения, особенно во времена, когда существовали опасения обесценивания валюты, экономической неопределенности или волатильности. И эти экономические черты нашли отражение во множестве макроэкономических событий, сдерживающих местный экономический импульс, таких как:
- Китайский рынок недвижимости, когда-то являвшийся опорой экономического роста, стал источником беспокойства;
- Китайская модель роста, ориентированная на экспорт, оказалась под давлением, поскольку глобальный сдвиг в сторону решоринга и самодостаточности заставил многие страны диверсифицировать свои цепочки поставок, что снизило зависимость от китайского экспорта;
- Регулятивный подход китайского правительства внес значительную неопределенность для инвесторов и предпринимателей.
Эти экономические проблемы в совокупности привели к росту спроса на золото в 2023 году, и тот же импульс сохранился и в первой половине 2024 года. Сильный спрос привел к тому, что премия к цене золота между Шанхаем и Лондоном достигла рекордного среднего значения в $39 долларов в 1 квартале 2024 года. Физический спрос на золотые монеты и слитки в Китае вырос на 68% в годовом исчислении в течение квартала до 110 метрических тонн, что является самым высоким показателем за более чем семь лет.
С учетом ограничений на иностранные инвестиции, относительно неразвитых финансовых рынков с растущей волатильностью, рынка недвижимости, столкнувшегося со многими проблемами, и обесценивания местной валюты золото рассматривается как воспринимаемый актив-убежище и надежный инвестиционный инструмент.
В результате инвесторам следует внимательно следить за премиями к цене золота и спросом на физическое золото в Китае в следующих кварталах, поскольку они могут служить надежными индикаторами замедления или ускорения спроса со стороны Китая.
Третий драйвер: глобальная макроэкономическая ситуация становится более нестабильной
Экономика США, поддерживаемая огромными объемами фискального стимулирования, продолжает игнорировать консенсусные ожидания существенного замедления. Положительный фон решительной фискальной и денежно-кредитной политики и устойчивого экономического роста в сочетании с сильными рынками труда, растущей корпоративной прибылью и здоровыми потребительскими расходами создают привлекательную атмосферу для рисковых активов.
И большая часть этой благоприятной среды для принятия риска уже отражена в завышенных оценках и высоких ценах на активы. Многие фондовые рынки по всему миру находятся на исторических максимумах или близки к ним, кредитные спреды исторически узкие, а большинство показателей волатильности рынка капитала заметно сдержаны.
Заглядывая вперед, волатильность рынка, вероятно, будет зависеть от того факта, что более 40% населения мира будут голосовать на выборах в этом году.
Президентские выборы в США в ноябре обещают стать одной из самых напряженных и самых разногласных гонок в истории США. Инвесторам следует подготовиться к более высоким рискам.
Между тем, вероятность ошибки денежно-кредитной политики также растет. Центральные банки отчаянно пытаются найти правильный баланс между инфляцией и экономическим ростом — и все это до того, как предвыборный шум затруднит осмысленную реализацию политических решений.
Все это происходит, поскольку растущий бюджетный дефицит увеличивает предложение суверенного долга, в то время как спрос падает, и центральные банки сокращают свои покупки казначейских ценных бумаг. Это, вероятно, способствовало более высоким и более волатильным процентным ставкам, чем ожидали многие участники рынка, и может дестабилизировать мировую экономику и привести к коррекции фондового рынка.
Более того, геополитическая напряженность в российско-украинском конфликте, войне на Ближнем Востоке и трения между США и Китаем из-за Тайваня могут нанести ущерб мировой экономике и усилить инфляцию. Растущий торговый протекционизм — как недавнее повышение пошлин на китайский импорт полупроводников, солнечных батарей и медицинских изделий — вероятно, нанесет ущерб мировой экономике и приведет к росту цен.
Потенциальные сценарии и торговые диапазоны для золота
Базовый сценарий (50% вероятность): от $2.200 до $2.500 долларов
Потребительский спрос на золото на развивающихся рынках остается стабильным на текущем уровне, поддерживаемый продолжающимися активными покупками золота центральными банками. Растущая волатильность рынка из-за текущих геополитических событий на Ближнем Востоке, в России/Украине и президентских выборов в США побуждает инвесторов увеличивать распределение золота для управления рисками.
Между тем, несмотря на макроэкономические риски, глобальный и американский рост продолжают удивлять в сторону повышения, ограничивая снижение ставок ФРС. Снижение реальных процентных ставок в США и ослабление доллара оказывают поддержку золоту.
Бычий сценарий (вероятность 30%): от $2.500 до $2.700 долларов
Годовое потребление золота центральными банками существенно превышает пятилетний средний показатель в 686 метрических тонн, поскольку последние тенденции усиливаются геополитическими рисками. На макроэкономическом фронте материализуются риски. Высокие оценки акций заставляют инвесторов тщательно изучать отчеты о доходах на предмет любых признаков слабости или будущего риска.
Это приводит к повышенной волатильности на фоне переполненного макроэкономического календаря, который вносит повышенную неопределенность и растущий спрос на безопасные активы. Возврат чистых притоков глобальных золотых ETF синхронизируется с ростом чистых денежных позиций по золоту на COMEX, устойчивым спросом на физическое золото в рознице и покупками центральными банками для поддержки золота.
Медвежий сценарий (вероятность 20%): от $2.000 до $2.200 долларов
Устойчивый экономический рост приводит к более высоким и длительным процентным ставкам, поскольку ФРС поддерживает повышенные ставки для управления инфляцией и поддержания экономического роста.
Напротив, глобальная экономическая слабость побуждает центральные банки в других странах снижать свои процентные ставки для стимулирования роста. Это расхождение в денежно-кредитной политике создает существенную разницу в процентных ставках, что приводит к увеличению спроса на доллары для покупки этих активов, а это, в свою очередь, провоцирует рост стоимости доллара и создает встречный ветер для спроса.