Согласно WGC, после небольшого падения в июне золото продемонстрировало значительный месячный прирост в июле, поднявшись на 4% до $2.426 долларов. В середине месяца был достигнут еще один исторический максимум, после чего драгметалл немного снизился к концу месяца. Из-за сильного роста японская иена была единственной крупной валютой, в которой золото не преуспело в течение месяца.
Согласно нашей модели GRAM, рост цен на золото был обусловлен снижением доходности 10-летних казначейских облигаций и, в меньшей степени, ослаблением доллара. Основной негативный вклад внесли фьючерсы на COMEX, где увеличение открытого интереса превзошло рост чистых длинных позиций, что привело к снижению коэффициента — одного из параметров нашей модели.
WGC отметил, что в начале августа произошел третий по величине скачок индекса волатильности (VIX) за всю историю наблюдений, поскольку множество факторов, включая повышение ставки Банком Японии, сокращение рискованных позиций на финансовых рынках и слабый отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе США, привели к резкому падению рисковых активов.
С тех пор они немного восстановились, но для возврата к прежним показателям может потребоваться время.
Рыночное позиционирование отражает растущие «голубиные» настроения после публикации слабых данных США. Однако единое мнение относительно грядущего сокращения ставок может оказаться ошибочным, учитывая все еще здоровую экономику и сдержанность ФРС в преддверии выборов. Цены на золото могут снизиться, если слова ФРС не оправдают ожиданий рынка.
Август, как правило, благоприятный месяц для цен на золото, но WGC отметил ряд существенных факторов риска, которые могут помешать потенциальному росту драгметалла.
Первый из них — это траектория политики Федеральной резервной системы, о которой станет известно по итогам ежегодного летнего симпозиума.
В Джексон-Хоул пройдет 47-й ежегодный симпозиум (22-24 августа), который состоится всего за несколько недель до первого ожидаемого сокращения ставок ФРС (18 сентября). Ключевыми будут комментарии ФРС, а также данные, опубликованные в преддверии мероприятия. Заседание FOMC, состоявшееся 31 июля, укрепило уверенность в том, что цикл сокращения ставок начнется в сентябре. Эту уверенность также подпитывает тот факт, что ФРС не любит преподносить сюрпризы при отсутствии внешних шоков.
Но предстоящие данные все еще могут направить ФРС в другое русло.
За последние несколько недель появилось много противоречивых данных — наряду с огромной волатильностью на фондовых рынках: высокие розничные продажи, сильные данные по ВВП и инфляции расходов на частное потребление, а также PMI (от S&P). Но за этим последовали гораздо более слабые данные от ISM, а также снижение числа занятых в несельскохозяйственном секторе, что оставило некоторую неопределенность.
Что касается золота, то за симпозиумом — в среднем за последнее десятилетие — сперва следовало укрепление, а затем ослабление через несколько недель, поскольку доходность облигаций имела тенденцию к росту.
Однако эти тенденции могут также отражать ослабление ценовой динамики предыдущего месяца.
С момента разворота ФРС в конце декабря 2023 года общественность ждала снижения ставок, что, вероятно, отражает, с одной стороны, желание обеспечить дальнейший рост рисковых активов, а с другой — опасения, что ФРС снова отстает от графика. Текущие ожидания не оставляют пространства для маневра в случае разочарования. После публикации слабых августовских данных, согласно CME, два сокращения ставок ждут почти со 100% уверенностью. Спекулятивные позиции по фьючерсам на 2-летние и 10-летние казначейские облигации достигли многолетних максимумов. В этом году акции продемонстрировали впечатляющий рост, и мы не знаем, будет ли текущее снижение существенным. Чистая длинная позиция по золоту еще не достигла чрезмерных значений, но достаточно высока.
ФРС всегда вела себя сдержанно перед выборами, возможно, в попытке избежать обвинений в политическом вмешательстве. Поэтому небольшая осторожность оправдана. Если в Джексон-Хоул проскочит намек на то, что ожидания слишком «голубиные», акции, облигации и золото рискуют упасть.
Второй фактор, связанный с политикой США, также может оказать неоднозначное влияние на драгоценный металл в этом месяце.
С тех пор как президент Байден отошел в сторону, уступив Камале Харрис место кандидата от Демократической партии, ситуация изменилась, и некоторые теперь прогнозируют победу демократов. Различие между политическими курсами не столь четкое, как это было раньше. Финансовая щедрость, в которой обычно обвиняют демократов, вероятно, будет не менее скромной при администрации Трампа. Кроме того, повышение пошлин, предпочтение слабому доллару США и антииммиграционная политика — некоторые из мер Трампа, которые создают риск повышения инфляции и снижения экономического роста.
Мы считаем, что золото, скорее всего, выиграет от неопределенности больше, чем от политических предпочтений, и утверждение Харрис на должность вице-президента, вероятно, еще больше подольет масла в огонь. После выборов уровень государственного долга и дефицита, похоже, останется поводом для беспокойства инвесторов, что поддержит интерес к золоту.
Третий фактор риска для цен на золото в этом месяце связан с акциями и, в частности, с технологическим сектором, который в последнее время испытывает значительное давление.
Отчет о прибылях Nvidia за второй квартал, любимицы рынка искусственного интеллекта и лидера на фондовых рынках США, будет опубликован в конце августа и компенсирует некоторые потери других лидеров сектора наряду с недавней распродажей других индексов. Впервые за долгое время рынок, похоже, нервничает. Несмотря на то, что первый квартал превзошел ожидания, два события ослабили эйфорию: крупная продажа акций генеральным директором Дженсеном Хуангом в июне и июле, а также неудовлетворительные рекомендации от Tesla, Google, Amazon и Intel. Цена акций NVDAs упала на 28% с июньского максимума, в то время как индекс Nasdaq composite снизился на 12% (по состоянию на 5 августа).
Отчет Nvidia может стать решающим фактором для акций.
Аналитики WGC отметили, что, хотя сентябрь обычно является слабым периодом для американских акций, в августе, как правило, сильных изменений не происходит, поскольку трейдеры уходят в отпуск.
В этом году, по-видимому, слабость начнется раньше сентября. Обычно сильная отрицательная корреляция золота с акциями должна поддержать интерес инвесторов, и их способность реагировать, вероятно, сохранится, если позиционирование будет адекватным. Пока что золото справляется со своей задачей.
Мы считаем, что из-за этих событий неопределенность останется высокой. Начало снижения ставок ФРС в значительной степени обусловлено нормализацией экономических данных. В то время как отчет о занятости и данные ISM не оправдали ожиданий, другие данные оказались довольно оптимистичными. Достаточно сказать, что тип экономической «посадки», которая нас ждет, остается неясным, поскольку на рынках, заложивших в цены два снижения ставок, есть свои риски, как для рисковых активов, так и для облигаций и золота.
Повышенная неопределенность и событийный риск, вероятно, будут подстегивать интерес инвесторов к золоту. До сих пор золото хорошо справлялось с защитой портфелей.
