В отличие от 2021 года, нынче физический спрос обеспечивают не спекулянты. Такие страны, как Индия, могут быстро истощить физические запасы металла в Лондоне, особенно если участники рынка попытаются ограничить свои потери, увеличив продажи, чтобы сдержать рост цен.
Каково текущее состояние запасов серебра?
На COMEX пополнение резервов в категории «Зарегистрированных запасов», начавшееся год назад, похоже, застопорилось. Проблема в том, что открытый интерес остается очень слабым. Другими словами, рост спекулятивного интереса на рынке серебра может произойти при недостаточном уровне запасов, что окажет давление на среднесрочные резервы.
На шанхайском рынке ситуация не лучше. Хотя летом запасы пополнили, они остаются очень низкими.
Тем более что премии к цене серебра в Шанхае растут.
В течение последних двух лет каждый раз, когда эта премия превышала $2 доллара, цены на серебро снова поднимались.
За прошедший год стало ясно, что постепенно в ценообразовании физический рынок вытесняет бумажный.
Мы наблюдаем аналогичное явление на рынке золота: цену металла определяет физический спрос, часто неосязаемый для западных спекулянтов. Роста цен на золото не ждали и до сих пор не понимают на Западе, поскольку на этот раз практически ни институциональные, ни индивидуальные инвесторы почти не участвовали.
Рынок серебра, вероятно, последует по той же траектории. Слабость открытого интереса является красноречивым признаком: интерес к торговле серебром практически отсутствует. Тем не менее, серебро уже достигло новых максимумов, поддерживаемых исключительно физическим спросом, который западные инвесторы не видят.
Эта угроза, похоже, не беспокоит коммерческих трейдеров, которые, как и в случае с рынком золота, решили укрепить свои короткие позиции по серебру, чтобы остановить рост цен и защитить свои шорты.
Короткие позиции по акциям горнодобывающих компаний также увеличились. В конце сентября количество коротких позиций по индексу GDX достигло 4-летнего максимума.
Обычно это предвещает наступление на акции горнодобывающих компаний и серебро в ближайшие недели. Если это так, то запасы COMEX, скорее всего, будут таять даже быстрее, чем ожидалось!
Такой ажиотаж может наступить в период, когда золотодобывающие компании беспрецедентно дешевы по отношению к золоту. Соотношение GDX/золото на квартальном графике по-прежнему держится на минимумах.
Это несвоевременное давление со стороны продавцов предоставляет новые возможности долгосрочным инвесторам, которые ожидают увеличения маржи горнодобывающих компаний в этом квартале: цены на нефть падают, на золото растут, а денежные потоки вполне могут превысить прогнозы.
Попытки контролировать основной тренд, манипулируя рынками ценных бумаг, работают в краткосрочной перспективе, но усиление такого контроля в конечном итоге приводит к укреплению основного тренда.
Именно это может произойти в горнодобывающей промышленности и на рынке серебра в ближайшие недели.
Физический спрос представляет собой основной риск для коротких позиций банков-маркетмейкеров на COMEX.
Аналогичным образом, растущая маржа горнодобывающих компаний представляет серьезную угрозу для коротких позиций по горнодобывающим индексам.
Цена на золото, в свою очередь, остается на рекордно высоком уровне после того, как установила пики для месячного и квартального закрытия.
Недавно Всемирный совет по золоту опубликовал статью, где объяснил, почему золото заберет у облигаций статус главного защитного актива.
Вот основной график, который иллюстрирует вклад в уровень риска в портфеле акций и облигаций:
Корреляция между акциями и облигациями стала положительной. В Швейцарии золото теперь является главным защитным активом, поскольку швейцарские облигации больше с этим не справляются.
Вероятно, именно этот контекст побудил UBS опубликовать новый отчет по золоту на этой неделе. В этом отчете UBS повысил свою целевую цену для золото до $2.750 долларов на конец года и $2.850 долларов на середину 2025 года.
Однако наиболее важный аспект публикации UBS касается рекомендаций по распределению средств: для хеджирования UBS рекомендует отводить на золото 5% портфеля, деноминированного в долларах США.
Это первый случай, когда крупный европейский банк выпустил подобное предупреждение.
Это тем более важно, учитывая, что средний объем вложений в золото в портфеле по-прежнему составляет менее 1%!
Когда я встречался с управляющими активами в Швейцарии, я отметил, что мало кто инвестирует в физическое золото. Вот уже несколько лет лишь несколько семейных офисов защищают портфели клиентов с помощью физического золота. И их клиенты спят намного спокойнее тех, кто выбирает облигации.
Физическое золото не сопряжено с риском контрагента и обеспечивает сохранность активов. Капитал инвесторов в облигации привязан к обещанию и бумагам, окупаемость инвестиций в которые становится все более неопределенной.
Постепенно Швейцария осознает, как ценно золото.
Золото, наконец, преодолело сопротивление в швейцарских франках и установило новый месячный рекорд на закрытии торгов в сентябре.
В швейцарской валюте драгметалл находится в фазе прорыва и только что преодолел третий рубеж со своего минимума 2014 года. За десять лет цена золота в швейцарских франках удвоилась: динамика золота по отношению к одной из сильнейших валют мира просто поразительна.