Инфляционное давление, когда-то ограниченное повышением цен на энергоносители из-за впечатляющего роста спроса на нефть после снятия коронавирусных ограничений, теперь распространяется на всю потребительскую корзину, в то время как экономический рост показывает первые признаки замедления из-за военного конфликта в Украине и окончания сверхмягкой денежно-кредитной политики.
В связи с тем, что фондовый рынок США официально выходит на территорию медвежьего рынка в июне 2022 года, доллар США (DXY) укрепляется с начала года, а золото остается относительно стабильным, несмотря на три повышения процентных ставок Федеральной резервной системой, инвесторы задаются вопросом, как инвестировать в течение стагфляции и какие инвестиции являются лучшими в 2022 году.
Значение стагфляции: застойный рост и растущая инфляция
Прежде чем понять, как инвестировать в периоды стагфляции, необходимо сначала лучше узнать, что такое стагфляция на самом деле.
Стагфляция определяется как период низкого или вялого экономического роста в сочетании с повышенной инфляцией. По существу, объем производства в экономике либо не увеличивается, либо снижается, а потребительские цены продолжают значительно расти.
Экономические показатели, такие как реальный рост валового внутреннего продукта (ВВП) и инфляция индекса потребительских цен (ИПЦ), являются ключевыми индикаторами для определения наличия стагфляции в экономике. Когда темп роста ВВП падает ниже уровня инфляции ИПЦ, это может указывать на то, что экономика уже переживает стагфляцию.
Многие экономисты считали стагфляцию немыслимым сценарием до 1970-х годов, когда на мир неожиданно обрушились два крупных нефтяных кризиса, приведших к всплеску инфляции и остановке экономического роста.
17 ноября 1965 года член парламента от консерваторов Ян Маклауд впервые употребил слово «стагфляция» во время парламентских дебатов в Палате общин.
Два наиболее тяжелых эпизода стагфляции произошли в середине 1970-х и на рубеже 1970-х и 1980-х годов.
Но в 2022 году мир снова сталкивается с возвращением стагфляции из-за самой сильной инфляции за последние сорок лет и более низких экономических перспектив на фоне роста процентных ставок и последствий конфликта между Россией и Украиной.
В своем последнем Глобальном экономическом прогнозе Всемирный банк предостерег о рисках стагфляции, повысив прогнозы инфляции и снизив темпы роста мировой экономики.
Золото — явный победитель среди основных классов активов
Согласно анализу, проведенному Всемирным советом по золоту, который учитывает период с 1973 года по конец 2021 года, золото демонстрировало наилучшие показатели среди основных классов активов в период стагфляции, в среднем в годовом исчислении и с поправкой на инфляцию.
Золото продемонстрировало среднегодовые показатели с поправкой на инфляцию на уровне 32,2% в условиях стагфляции, за ним следует индекс S&P GSCI (+17,5%), который представляет собой широкий товарный индекс, включающий энергоносители, такие как нефть, природный газ, бензин.
Фондовый рынок США стал излюбленной жертвой стагфляции, обеспечив отрицательную доходность (-6,6%) на этом этапе, в то время как фондовые рынки в развитых странах за пределами США показали результаты еще хуже (-11,6%). С другой стороны, доллар (DXY) был очень стабилен.
Давайте теперь посмотрим, как каждый из основных классов активов вел себя во время великой стагфляции 1970-х годов.
Золото принесло блестящую прибыль во время стагфляции 1970-х годов
Во время стагфляции 1970-х у золота демонстрировало десятилетие блестящих результатов. Стоимость золота взлетела с $35 долларов за унцию до максимума в $681 доллар за унцию в январе 1980 года.
С поправкой на инфляцию, то есть с учетом изменения индекса потребительских цен (ИПЦ), за тот же период реальный рост золота составил 838,3%. Таким образом, золото оказалось особенно успешным средством защиты от экономической нестабильности и скачка инфляции в США в 1970-е годы.
Но почему золото имеет тенденцию расти в стагфляционные периоды высокой инфляции и низкого экономического роста?
Поскольку золото исторически не коррелировало с рынками акций или облигаций, инвесторы стекаются к нему как к активу-убежищу во времена экономических потрясений.
Инвестиции в безопасные государственные облигации, такие как казначейские облигации США, могут не обеспечить положительной реальной доходности в периоды высокой инфляции, тогда как во времена вялого экономического роста прибыль корпораций и доходность их акций имеет тенденцию к снижению.
Так как золото является материальным объектом с ограниченным предложением, его реальная стоимость не может постоянно снижаться за счет увеличения массы, как это происходит с банкнотами при печатании денег.
Фондовый рынок и стагфляция: почему положительная реальная доходность в 1970-х годах была миражом
Во время двух периодов стагфляции 1970-х годов фондовый рынок, определяемый индексом S&P 500, не смог победить инфляцию.
В номинальном выражении S&P 500 зафиксировал минимальный рост в течение десятилетия, при этом цены начали увеличиваться в начале 1980-х годов, когда инфляция стала значительно снижаться после кампании председателя ФРС Пола Волкера по повышению процентных ставок до 20%.
С учетом инфляции S&P 500 показал отрицательную динамику примерно на 40%, что почти полностью было вызвано ростом индекса потребительских цен за тот же период времени.
Плохая реальная динамика индекса S&P 500 в 1970-е годы была связана с застоем экономического роста (в США было две рецессии) и ростом инфляции.
Стагфляция и доллар США: почему валюта упала в 1970-е годы
Наличные деньги плохо себя чувствуют во времена высокой инфляции, а следовательно, и в условиях стагфляции из-за постоянной эрозии покупательной способности денег. Именно это произошло с долларом США во время великой стагфляции 1970-х годов.
Индекс доллара DXY, который измеряет поведение доллара по отношению к корзине из шести основных валют, имел отрицательную абсолютную доходность в 1970-х годах, что еще больше усугублялось негативным влиянием инфляции.
DXY опустился со 121,5 в начале 70-х до 85 в начале 80-х, зафиксировав номинальную доходность на уровне -30%. Однако, если учесть еще и инфляцию, индекс DXY потерял 65% своей реальной стоимости.
Сырая нефть резко выросла во время стагфляции 1970-х годов
Десятилетие 1970-х годов ознаменовалось не одним, а двумя крупными энергетическими кризисами, затронувшими весь мир.
В 1973 году страны-участники ОПЕК объявили нефтяное эмбарго в отношении США и других промышленно развитых стран за поддержку Израиля во время войны. Эмбарго, продлившееся до марта 1974 года, произошло в период, когда добыча нефти в США достигла своего пика и когда страны Ближнего Востока доминировали на мировом рынке нефти.
Цены на нефть испытали второй крупный шок в конце 1978 года в результате забастовки иранских нефтяников и последовавшей за ней иранской революции, что привело к значительному дефициту на мировом рынке сырой нефти из-за отсутствия иранской нефти.
В 1970-х цена на нефть зашкаливала по сравнению с уровнем цен того времени. Эталонная нефть WTI увеличилась с $3,3 доллара за баррель в начале 1970-х годов до $37 долларов в начале 1980-х годов.
За десятилетие динамика цен на нефть с поправкой на инфляцию составила около 440%, что сделало сырую нефть второй по эффективности (после золота) во время великой стагфляции в США.
Стагфляция 2022 года против стагфляции 1970-х: пойдет ли Пауэлл по стопам Волкера?
Между нынешней стагфляцией и стагфляционным периодом 1970-х годов можно провести поразительные параллели, но есть и фундаментальное и вызывающее беспокойство расхождение.
Начнем с того, что инфляционное давление в обеих ситуациях было вызвано глобальными шоками предложения, которые повлияли на энергетические рынки.
В 1970-х годах произошло два мировых нефтяных кризиса, тогда как сегодня мы наблюдаем чрезвычайно тесный энергетический рынок из-за дефицита предложения, неспособного поспевать за постпандемическим восстановлением спроса, и, прежде всего, из-за впечатляющего роста цены на природный газ на фоне военного конфликта между Россией и Украиной.
В 1970-х годах самый высокий уровень инфляции в США составлял 12,2% в декабре 1974 года и 14,8% в марте 1980 года. Сегодня мы все еще далеки от этих уровней, но уровень инфляции в 8,6% в мае 2022 года, самый высокий за почти четыре десятилетия, является серьезной причиной для беспокойства.
Наиболее существенная разница между сегодняшней возможной стагфляцией и 1970-ми годами заключается в том, что ФРС все еще отстает от кривой инфляции.
Текущая ставка по федеральным фондам составляет 1,75%, что намного ниже уровня инфляции в экономике. В 1970-х Федеральная резервная система смогла дважды снизить инфляцию, несмотря на двузначные процентные ставки и две рецессии. В частности, Пол Волкер, ставший председателем Федеральной резервной системы в августе 1979 года, решительно занялся этим вопросом, повысив процентные ставки до рекордно высокого уровня в 20%.
Действительно ли председатель ФРС Джером Пауэлл готов сегодня сделать все возможное для борьбы с инфляцией?
