Если вы новичок в инвестировании в золото или имеете общий интерес к финансовым рынкам, вы можете часто встретить сообщения в блогах, статьи или литературу, в которых упоминаются форвардная кривая золота, ставка свопа или другие термины, которые поначалу могут сбить с толку. Мы начнем с обсуждения рынка лизинга золота, а затем форвардов и свопов, чтобы прояснить, что все это значит.
Рынок лизинга золота
Лизинг (аренда) золота по сути аналогичен кредитованию золотом. На оптовом рынке физическое золото можно одолжить или взять взаймы, обычно через банк маркет-мейкер. Например, центральный банк может одолжить золото банку маркет-мейкеру, а производитель ювелирных изделий может одолжить этот металл у банка маркет-мейкера. Процентная ставка по золоту называется ставкой лизинга золота. Проценты могут быть рассчитаны в золоте или валюте на внебиржевом (OTC) Лондонском рынке драгоценных металлов, который по-прежнему является крупнейшим рынком золота в мире.
Банк маркет-мейкер будет котировать заявки (на займ золота) и предложения (на кредит золота) на 1, 3, 6 и 12 месяцев для своих клиентов. Хотя любую торговлю на внебиржевом рынке можно адаптировать под нужды клиента. Спред между заявкой маркет-мейкера и соответствующим предложением, который зависит от волатильности рынка и размера сделки, является его прибылью.
Любой кредит, привлекающий проценты, включая золотой кредит, становится более ценным при погашении. Если центральный банк выдает взаймы 1000 унций на 6 месяцев (180 дней) по процентной ставке 2%, он получает 1010 унций от заемщика, когда наступает срок погашения кредита. Предполагая, что проценты будут выплачиваться золотом. Формула: 1000*(1+((180/360)*2/100)) = 1010 унций.
При этом «1000» — это унции золота, «180/360» — временные рамки (обычно процентные ставки на финансовых рынках рассчитываются на основе 360 дней в году), а «2» — процентная ставка.
В том же духе кредит в размере $2.000.000 долларов сроком на 6 месяцев вырастает до $2.070.000 долларов при процентной ставке 7%: 2.000.000*(1+((180/360)*7/100)) = 2.070.000 долларов.
Рынок форвардов золота
Помимо лизинга, участники золотодобывающей отрасли могут подписать контракт с банком маркет-мейкером либо для спекуляции, либо в целях хеджирования, чтобы купить или продать золото в заранее определенную дату в будущем по фиксированной цене. Такое соглашение, заключенное на внебиржевом рынке, называется форвардным контрактом, и его не следует путать с фьючерсным контрактом, торгуемым на биржах.
Предположим, что спотовая цена золота составляет $2.000 долларов за тройскую унцию. Банк маркет-мейкер предлагает своим клиентам купить 1000 унций в виде форвардного контракта на 6 месяцев за $2.050 долларов. Горнодобывающая компания пытается зафиксировать цену на свою будущую добычу. Форвардный контракт подписывается банком и горнодобывающей компанией на будущий обмен валюты на металл через 6 месяцев.
Форвардная ставка показывает, насколько более дорогое (или более дешевое) золото продается для будущего обмена. В нашем примере 6-месячная форвардная ставка составляет 5%: ((2050–2000)/2000*100)/(180/360) = 5%.
Если отвлечься, шестимесячная форвардная цена в $2.050 долларов не означает, что спотовая цена на золото через 6 месяцев составит $2.050 долларов. Спотовая цена на золото определяется спросом и предложением на физический металл в каждый момент времени.
Свободные рынки, предоставляющие возможности для кредитования валюты, спотового обмена и торговли форвардными контрактами, приводят к паритету процентных ставок. Теория паритета процентных ставок предполагает, что процентные ставки двух валют определяют форвардную цену каждой валюты, выраженную в другой. Иными словами, ставка лизинга золота, процентная ставка в долларах и форвардная цена золота в долларах связаны друг с другом. Арбитраж — это то, что связывает все три вместе.
Представьте себе, в нашем примере, что форвардная цена золота через 6 месяцев снизится с $2.050 долларов до $2.040 долларов (мы будем игнорировать спреды между ценами спроса и предложения). Арбитраж купит (длинную позицию) это «дешевое» форвардное золото по цене $2.040 долларов за унцию. Спот-форвардный арбитраж требует противоположной сделки на спотовом рынке — или просто заключения форвардного контракта — в данном случае продажи (короткой продажи) спотового золота.
Для финансирования своей торговли арбитражер занимает золото. Затем он продает золото на спотовом рынке за доллары, дает эти доллары взаймы на 6 месяцев и подписывает форвардный контракт на покупку золота, необходимого ему для погашения золотого кредита в будущем. Шесть месяцев спустя он получает доллары, оплачивает форвардный контракт и погашает золотой заем. Арбитраж может сделать это, создавая больший спрос на форвардное золото, пока форвардная цена не вернется на уровень $2.050 долларов. Давайте подробнее посмотрим на математику.
Арбитражер займет 1000 унций золота на 6 месяцев под 2%. Со временем он должен вернуть 1010 унций. 1000 унций продаются по спотовой цене $2.000 долларов, выручка от которых составляет $2.000.000 долларов, которые будут предоставлены в кредит на 6 месяцев под 7%. С банком маркет-мейкером подписывается форвардный контракт на покупку 1010 унций через 6 месяцев по цене $2.040 долларов за унцию по цене (1010*2040) $2.060.400 долларов. Перенесемся на 6 месяцев вперед, и арбитражеру будут возвращены доллары плюс проценты, равные (2.000.000*1,035) $2.070.000 долларов, в результате чего прибыль составит (2.070.000-2.060.400) $9.600 долларов.
Когда форвардная цена превысит $2.050 долларов, арбитражеры поступают наоборот, то есть покупают спотовое золото и продают его форвардно. Арбитражники могут максимизировать свою прибыль, одалживая золото до истечения срока форвардного контракта, или хранить золото и платить комиссию за хранение. Однако именно ставка лизинга золота устанавливает нижнюю границу форвардной цены.
Обратите внимание, что закрытие арбитражной возможности по форвардной цене происходит в настоящем, а сбор прибыли — в будущем.
Также обратите внимание, что процесс сближения рынков несколько отличается от того, что я только что описал, поскольку все переменные, не только форвардная цена, но также лизинг золота и ставка доллара, могут уступить место арбитражникам, торгующим на нескольких рынках, пока не проявится паритет процентных ставок. Паритет процентных ставок подразумевает, что спотовый, кредитный и форвардный рынки тесно связаны между собой. Если один сегмент рынка движется, остальные будут двигаться соответственно.
Излишне говорить, что в действительности торговцы также сталкиваются с расходами на доставку, страхование, комиссию за транзакции и т. д.
Основываясь на взаимосвязи между процентными ставками и форвардными ценами (и, следовательно, форвардной ставкой), мы имеем базовую формулу:
Форвардная ставка = процентная ставка в долларах – ставка лизинга золота
В нашем примере:
5% = 7% – 2%
Теоретически, если какая-либо из ставок не соответствует формуле, в дело вступят арбитражеры.
Формулу можно переписать так:
Ставка лизинга золота = процентная ставка в долларах – форвардная ставка
Процентная ставка в долларах = форвардная ставка + ставка лизинга золота
На графике выше вы можете увидеть примеры кривых процентных ставок для золота и долларов, а также форвардную кривую долларовой цены на золото. Показанная форвардная кривая имеет форму контанго, что означает, что ставки выше в последующие месяцы (кривая имеет восходящий наклон). Когда форвардная кривая находится в бэквордации, кривая имеет наклон вниз. Обратите внимание: форвардная кривая может находиться в контанго только тогда, когда ставка лизинга золота ниже процентной ставки в долларах.
Рынок свопов золота
До сих пор мы рассматривали только необеспеченное кредитование. Мы видели, что заемщик платит ставку лизинга золота, которую требует кредитор в качестве компенсации за риск неисполнения обязательств и отсрочки использования металла. Однако золотой кредит также может быть обеспечен долларами (а также альтернативными валютами и активами). Кредитование золотом под залог, которое является определением свопа, имеет более низкую процентную ставку из-за меньшего кредитного риска. На других рынках своп называется кэрри-трейд или репо (соглашение об обратной покупке).
Своп относится к «кредитованию», поскольку происходит спотовый обмен золота на валюту, при котором обе стороны соглашаются отменить транзакцию в заранее определенную дату в будущем по фиксированной цене. Контракт предполагает спотовый и форвардный обмен, поэтому его называют залоговым (или «обеспеченным») кредитованием.
В традициях рынков драгоценных металлов слово «своп», если не указано иное, относится к форвардной сделке покупки металла/продажи металла с точки зрения заемщика. С точки зрения кредитора, это сделка спотовой продажи металла/форвардной покупки металла.
Пример: центральный банк хочет занять $2.000.000 долларов на 6 месяцев, но считает, что процентная ставка в долларах слишком высока. Банки маркет-мейкеры предлагают скидку, если центральный банк закладывает 1000 унций золота в качестве обеспечения долларового кредита. Банк маркет-мейкер, если центральный банк не сможет погасить долларовый кредит, сохранит золото в качестве компенсации за свои долларовые потери. Теперь о расчете курса свопа.
Золото от центрального банка, стоимость которого на спотовом рынке составляет $2.000 долларов, получает банк маркет-мейкер в качестве залога. В то же время банк переводит $2.000.000 долларов в центральный банк. Маркет-мейкер предоставляет золото третьей стороне на 6 месяцев под 2%, что позволяет центральному банку получить 2% скидку на кредит в размере $2.000.000 долларов под 7%. По сути, центральный банк платит своповую («кредитную») ставку в размере 5%, которая, как вы могли заметить, является эквивалентом форвардной ставки по золоту. Через 6 месяцев центральный банк переводит основную сумму плюс проценты (2.000 000*1,025) $2.050.000 долларов в банк маркет-мейкер и получает обратно свои 1000 унций золота.
Тот факт, что банк маркет-мейкер заработал (1000*0,01*2000) $20.000 долларов по золотому кредиту, заставил его дисконтировать долларовый кредит на ту же сумму. При долларовой процентной ставке 7% центральный банк заплатил бы $70.000 долларов в виде процентов, но при ставке свопа 5% центральный банк заплатил бы $50.000 долларов в виде процентов, а разница составила бы $20.000 долларов.
Ставка свопа = форвардная ставка = процентная ставка в долларах – ставка лизинга золота
GOFO (форвардная ставка по золоту) — это эталонная ставка свопа на внебиржевом рынке, по которой банки маркет-мейкеры «предоставляют золото в кредит под своп против долларов». До 2015 года Лондонская ассоциация рынка драгоценных металлов (LBMA) публиковала ставки GOFO на своем сайте. В настоящее время люди могут использовать общедоступные форвардные (или фьючерсные) ставки на золото, чтобы оценить внебиржевой своп (GOFO) и ставку лизинга золота.
Ставка лизинга золота = процентная ставка в долларах – GOFO
Независимо от вышесказанного, свопы обсуждаются на различных условиях. Иногда золото, заложенное центральным банком, не входит в цепочку целостности LBMA (что делает качество металла менее надежным). Это дает банку маркет-мейкеру повод заставить центральный банк обеспечить своп чрезмерно. Или банк маркет-мейкер оценивает повышенный кредитный риск. И так далее.
Заключение
Понимание основных составляющих оптового рынка золота делает остальную часть рынка более постижимой. Как только вы поймете, как работают свопы, вам останется сделать небольшой шаг к тому, чтобы разобраться в других операциях банков маркет-мейкеров.
Возьмем дилера (банк маркет-мейкер), который предлагает своим клиентам 12-месячное форвардное предложение (продажа дилером, покупка клиентом) по цене $2.100 долларов за унцию. Когда клиент принимает это предложение, но дилер не может купить такое же количество золота через 12 месяцев у другого клиента, что вполне вероятно, ему необходимо застраховаться. В конце концов, если цена золота через 12 месяцев выросла и дилеру необходимо купить спот, например, по цене $2.300 долларов, чтобы рассчитаться по форварду по цене $2.100 долларов, то это потеря в размере $200 долларов за унцию.
Чтобы подстраховаться, дилер берет взаймы доллары, использует их для покупки золота на спотовом рынке и дает золото в долг на 12 месяцев. Двенадцать месяцев спустя дилер получает золото обратно и может выполнить свое форвардное обязательство перед клиентом. На форвардном этапе дилер продает золото, выручку от продажи которого он использует для погашения долларового кредита.
Форвардное хеджирование работает аналогично свопу, поэтому ставки форварда и свопа равны. Только когда человек полностью понимает, что на самом деле представляет собой форвардная кривая, можно сделать выводы на основании ее формы (контанго или бэквордация) относительно направления цены золота. Именно об этом мы и поговорим в следующей статье.
