Пока в понедельник золото устанавливало новые рекорды, доходность на длинном конце кривой казначейских облигаций также росла. Доходность 10-летних облигаций поднялась на 1,23 базисных пункта, закрывшись почти на 3% выше. Доходность 30-летних облигаций также увеличилась в конце дня.
Это чрезвычайно необычная динамика.
Обычно рост доходности облигаций создает препятствия для золота. Поскольку золото является не приносящим доход активом, инвесторы склонны обращаться к облигациям и отказываться от желтого металла по мере роста процентных ставок.
Так что же происходит?
Одним из основных факторов, способствующих росту золота, является ожидание снижения процентных ставок ФРС. В понедельник аналитик рынка Всемирного совета по золоту Джозеф Каватони заявил CNBC, что это «захватывающий момент» для золота.
Я думаю, ралли золота происходит на фоне уверенности многих рыночных спекулянтов в том, что ФРС действительно сократит ставки.
Но если все ожидают, что ФРС снизит ставки раньше или позже, а инфляционный монстр мертв, то почему доходность растет на длинном конце кривой?
В этом необычном сценарии играют роль три возможных фактора.
Инфляция жива и здорова
Во-первых, рынки, возможно, понимают, что инфляционный монстр на самом деле не умер.
Если вы углубитесь в последние отчеты по индексу потребительских цен, станет ясно, что инфляция цен остается устойчивой.
Что еще более важно, снижение ставок и поворот к более мягкой денежно-кредитной политике означают рост инфляции. Если ФРС объявит о победе над инфляцией сейчас и вернется к снижению ставок, то она фактически сдастся инфляции. Создание денег является корнем ценовой инфляции. (Имейте в виду, что инфляция — это увеличение денежной массы. Рост цен является симптомом монетарной инфляции.) И это именно то, что все ожидают от ФРС, несмотря на то, что денежно-кредитная политика по-прежнему не является жесткой.
Возможно, некоторые люди на рынках начинают осознавать реальность.
И реальность такова, что ФРС не сделала достаточно, чтобы остановить инфляцию цен. Она только подняла ставки достаточно высоко, чтобы переломить ситуацию в этой пронизанной долгами экономике.
Если рынки осознают, что долгосрочные перспективы инфляции не так радужны, как хочет нас убедить ФРС, логично, что доходность на длинном конце кривой казначейских облигаций растет в ожидании более высокой инфляции.
На рынке казначейских облигаций большие проблемы
Рост доходности может также отражать большие проблемы спроса и предложения на рынке облигаций.
Министерство финансов США активно продает облигации на рынке. Казначейству приходится продолжать занимать деньги, потому что федеральное правительство месяц за месяцем испытывает огромный дефицит.
Вопрос в том, сколько еще казначейских облигаций сможет поглотить мировой рынок?
Поскольку предложение казначейских облигаций растет, а спрос отстает, цены падают. Доходность облигаций обратно пропорциональна ценам на облигации. Это означает, что процентные ставки будут продолжать расти, если спрос на облигации не увеличится или Казначейство не прекратит занимать деньги.
Рост доходности облигаций, несмотря на обещание снижения ставок, почти наверняка отражает динамику рынка казначейских облигаций.
И маленький грязный секрет заключается в том, что ФРС не сможет решить эту проблему одним лишь снижением ставок. Чтобы склонить рынок облигаций в более благоприятном направлении, ему необходимо будет вернуться к количественному смягчению (QE, покупка облигаций на деньги, созданные из воздуха.)
Обычно Федеральная резервная система оказывает влияние на рынок облигаций, либо проводя количественное смягчение, либо, по крайней мере, поддерживая стабильность своих запасов облигаций, заменяя казначейские облигации с наступающим сроком погашения новыми облигациями, купленными на открытом рынке. Но во время цикла ужесточения ФРС избавлялась от казначейских облигаций со своего баланса. Это фактически устранило искусственный спрос ФРС с рынка, оказав еще большее повышательное давление на доходность.
Чиновники ФРС должны знать, что Казначейство в беде. Правительство США уже ежемесячно тратит больше на процентные расходы, чем на национальную оборону. Почти наверняка именно поэтому ФРС рассматривает возможность отмены сокращения баланса, хотя большая часть активов, добавленных в баланс во время пандемии, все еще находится там. (Вместе с большинством тех, что были добавлены во время Великой рецессии, если уж на то пошло.)
Если федеральное правительство не возьмет проблему расходов под контроль и/или не вмешается ФРС, предложение казначейских облигаций будет продолжать создавать нагрузку на рынок и стимулировать рост доходности. Доходность облигаций отражает эту уродливую реальность.
Запад утратил возможность устанавливать цену на золото?
Даже если инвесторы на Западе верят, что ФРС победила инфляцию, что центральный банк собирается снизить ставки, а экономика находится в процессе «мягкой посадки», они не единственные игроки на рынке золота. Покупка золота восточными странами, особенно Китаем, становится все более мощной силой на мировом рынке. А покупатели золота на Востоке, вероятно, реагируют на другую динамику, особенно на стремление к дедолларизации.
В недавнем интервью почетный председатель Franco-Nevada Пьер Лассонд предупредил, что Запад теряет свою ценовую власть на рынке золота. Эта привилегия переместилась на Восток.
Если китайские и другие восточные инвесторы, опасающиеся казначейских облигаций и других долларовых активов, покупают много золота и продают облигации США, это поддержит цену, независимо от того, что делают западные покупатели. Это может объяснить одновременно рост доходности казначейских облигаций (по мере падения спроса) и рост цен на золото (по мере роста спроса).